不断创新与产品优势促ETF发展

　　□彭景华

　　1993年，美国证券交易所(AMEX)和道富环球投资管理公司联合推出以标普500为标的指数的全球第一只真正意义上的ETF　。随着市场对这一产品了解程度的提高，ETF日益受到投资者的青睐，在美国市场取得巨大成功，并逐步在其他市场发展起来。截至2005年9月底，经过短短十几年的发展，全球ETF的资产规模已从1993年的8亿美元迅速扩展到3，598亿美元 ，增长450倍，远远高出同期其它基金的增长，成为全球资本市场发展最快的产品之一。目前，ETF在全球的发行量多达400只，半数以上的交易所上市交易ETF。在美国，ETF已发展成为市场的主流投资产品。

　　ETF如此成功，主要得益于产品自身的特性和先天优势，以及多样化的市场功能。同时，ETF发行人紧盯市场最新发展趋势，不断推出新品种，满足了投资者的多种需求，也为ETF持续发展提供了强有力的支撑。

　　产品特性与优势

　　ETF的产品特性决定了其众多的优势，适合各类投资者。ETF既有成本低、分散风险和透明度高等指数化投资的好处，又有简单易懂、交易方便等股票交易的属性。此外，其独特的实物申购赎回的运作方式，催生了套利机制。这使ETF适应广泛的投资群体，不论是个人投资者或是机构投资者；而其与生俱来的优势和市场功能无疑具极大的吸引力，不论是长期投资、还是短线操作或是套利活动，ETF都能满足投资者的需求。

　　成本低廉

　　目全球绝大多数ETF采用完全被动式投资管理模式，复制指数走势。ETF的投资组合随着标的指数成份股的调整而变动，基金经理人只需判断指数的升跌趋势，无需花费大量时间、资源去研究上市公司，因此ETF收取的管理年费很低。全球资产规模最大的几十只ETF，管理费率都低于0.3%。其次，由于采取被动式管理，交易周转率较低，可以同时降低交易成本和营运成本，提高成本效益。此外，多数国家的投资者在一级市场申购赎回和二级市场交易ETF时享受豁免部分税费的优惠政策。

　　操作方便，流通性高

　　ETF兼具股票和基金的优点。ETF可以像股票一样在交易所上市交易，却没有一般基金面临的到期日问题，投资者可像投资股票那样轻松在交易时间内随时买卖，不仅操作方便而且易于变现。这一优势同时吸引了广大个人投资者和机构投资者。

　　分散风险

　　ETF通常以指数为追踪标的，投资组合与指数一致，投资一只ETF即可投资一篮子的股票组合，免去了选股的烦恼，又达到了分散风险的效果，更消除了投资个股的非系统性风险。对没有时间管理，对股市操作不甚了解的投资者，特别是个人投资者来说，ETF提供了一个不错的选择。

　　其次，ETF卓越的指数跟踪能力和投资一只ETF即可拥有组合证券的特性，使基金经理人可进行战略资产配置和优化投资组合，同时满足投资者对指数投资、套利和避险的需求。

　　投资组合透明

　　其它基金，如共同基金也能达到分散风险的效果，但是，其投资组合(选股)由基金经理人决定，容易受到其投资偏好的影响，而且持股较不公开。反观ETF，由于投资组合与指数一样，持股内容一目了然，透明度高，使投资者看得清楚，买得放心。

　　提供套利机会

　　ETF的一个重要功能是套利。ETF可以在二级市场买卖，也可以在一级市场以实物进行申购赎回，给投资者在一、二级市场套利提供了可能。ETF的套利是基于其净值与市场价格的偏差进行的，当这两者之间出现偏离时，投资者可以通过“低买高卖”的方式在股票市场和ETF交易市场进行套利。ETF具有套利功能是其在全球

资本市场受宠的原因之一。

　　与此同时，众多机构投资者的套利行为，使ETF的净值与市场价格不至于产生太大的偏差，克服了

封闭式基金折价交易的缺陷，为投资者提供了有效的避险工具。

　　创新与发展

　　创新是事物发展的灵魂。ETF的诞生是一项创新，同时，创新又使它不断发展。可以说，正是由于其创新的特性和新产品的推陈出新，不断创造市场新热点，引发投资者的投资兴趣，吸引了不同投资倾向的投资者，使ETF一直保持着旺盛的生命力和巨大的发展空间。

　　ETF的创新主要表现在以下几个方面：

　　一是产品创新。随着ETF所追踪的指数体系的不断发展，ETF产品不断推陈出新，品种日趋丰富。ETF的追踪标的由最开始的市场综合指数(资讯 行情 论坛)演变到追踪MSCI中国台湾指数、道琼斯美国房地产行业指数、罗素中盘价值指数等不同国家、地区、行业和不同风格指数，进而追踪商品指数、固定收益证券指数甚至ETF指数。从风格上来说，ETF还可以分为成长型、价值型、平衡型等不同类型。

　　此外，由于ETF具有股票的特色，以其为标的的衍生产品已经应运而生，如ETF期权，以及结合养老基金设计成固定收益产品等，可以为投资者提供更多的投资选择。

　　二是投资管理模式的创新。主动管理型的ETF已经应运而生。2000年，德国最先推出主动管理型ETF，称为XTP，追踪道琼斯欧洲Stoxx50指数并在德国交易所上市。该产品推出后，受到了热烈欢迎，交投活跃，日均换手率超过了20亿欧元，成为市场的一大亮点。截至目前为止，德国已经发行了多只主动管理型ETF，发展迅猛。

　　三是交易制度也在不断创新。交叉交易(Cross　trade)和交叉挂牌(Cross　list)渐成趋势。全球ETF市场的交易制度创新一直非常活跃，除一开始就允许投资者进行保证金交易、买空、卖空或者进行期货和期权交易外，目前在不同国家和地区之间，以实现跨时、跨地不间断交易为目的的交叉交易和交叉挂牌正在各大交易所之间如火如荼地展开。

　　四是发行方式的创新。香港的盈富基金(资讯 行情 论坛)成功开创了“持续发售机制”的先例。

　　美国ETF市场成功的条件

　　ETF在美国的发展最成功，无论是ETF只数、类型还是资产规模都居全世界之冠。截至2005年9月底，美国已有180只ETF挂牌交易，资产规模到2634亿美元，占全球ETF规模的73%。ETF的巨大成功，甚至引发交易所之间对ETF市场的争夺战。今年下半年，纽约证券交易所利用其强大的优势，已成功将美国证券交易所的61只iShare　ETF纳入囊中。在今后的两年里，这61只iShare　ETF将逐步转入纽约证券交易所上市交易。

　　ETF在美国的巨大成功，除了上述因素以外，还有着其独特的有利条件：

　　标的指数的坚实基础

　　美国拥有全世界最著名的指数，为ETF市场的成功铺垫了坚实的基础。设立ETF，其标的指数的选择非常重要。指数是否适合EFT要以其代表性、稳定性、知名度、透明度、客观性及流动性来衡量。其中，知名度尤其重要，因为追踪当地市场著名指数回报率为标的的本土ETF一般更具规模及流动性。美国ETF市场目前市值規模最大的SPDR和交易最活跃的QQQ，就是分别以全球著名的指数“标普500指数”和“纳斯达克100指数”为标的。

　　完善的做市商制度保驾护航

　　美国完善的做市商制度为ETF的创新和成(资讯 行情 论坛)功保驾护航。在做市商制度下，做市商承担做市的资金，可以随时应付任何买卖，因此，做市商制度促进了市场平稳运行，增加了ETF对投资者和证券公司的吸引力。此外，做市商之间的竞争也很大程度上保证了市场的稳定。在NASDAQ(行情 论坛)市场上市的股票，至少要有两家以上的做市商为其股票报价，一些规模较大、交易较为活跃的股票，做市商往往达到40多家。

　　NASDAQ市场每一种证券平均有12家做市商，市场的信息不对称问题就会得到很大的缓解，个别的机构投资者很难通过操纵市场来牟取暴利，市场的投机性大大降低，并减少了传统交易方式中所谓庄家暗中操纵股价的现象。

　　合理的产品设计

　　一个指数最好只开发一只ETF，以确保ETF产品的规模及流动性。

　　如一个指数由多档ETF追踪，不论是由于主管机关政策主导的结果(如日本与韩国)，或是法规环境不协调的原因(如欧洲)，往往会造成市场分割，限制ETF产品今后的发展，除非某些指数具有极大的市场容量(如标普500指数)，即使如此，多只ETF也应在不同时期推出。

　　美国的ETF市场，多数是一只ETF追踪一个指数。只有两个指数，即在股票现货及期货交易均非常活跃的标500指数和标普中型股　400指数，各有两只ETF产品。但追踪标普500指数的两只ETF在发行时间上相隔7年，追踪中型股指数的两档ETF发行时间也相距5年。

　　相关衍生产品和周边产品线的相辅相成

　　美国ETF市场的巨大成功，还有赖于相关衍生产品和周边产品线的充分配合和相辅相成的作用。在美国，ETF的相关产品丰富，包含以追踪指数的期货、期权、指数连动债券及以ETF为标的的期货、期权、认购(沽)权证等。在ETF推出阶段，这些相关产品为投资人提供避险和套利渠道，既提高了期货、期权市场的活跃程度，又增加了市场的定价效率。ETF相关的衍生产品和周边产品线的充分配合，使投资人在避险套利操作上更为简便，也带动更加多元化的交易行为，提升市场的交易效率，提高ETF的吸引力。

　　随着ETF市场在全球快速发展，ETF的优越性和多样化的市场功能越来越得到彰显：极富弹性的产品设计和灵活的交易制度相结合，使ETF成为多元化投资组合与资源配置不可或缺的一个部分。

　　古人云：“兵无常态，水无定形，守业必衰，创业有望。”我们有理由相信，随着全球资本市场发展变化脚步的加快，具有创新特性的ETF，将为投资者源源不断地提供具有新意的产品，引发投资者的投资兴趣，吸引更加广泛的投资群体，并藉此取得更大发展。