套利有道 基金成为大资金摇钱树

　　本报记者 王军 北京报道

　　日前，证监会基金部一纸通知和博时基金暂停两基金申购的公告，让市场再度对大机构资金利用基金进行套利的行为高度关注。种种迹象表明，基金已成为大机构资金的摇钱树。

　　大资金套利基金

　　有媒体报道，由于中石化(资讯 行情 论坛)收购旗下四家上市公司股权导致相关股票价格的变动，可能引起部分基金净值的大幅波动，证监会基金部发出通知指出，为防止部分大额短期资金的套利行为，保护长期基金份额持有人的利益，相关基金管理公司应尽快明确申购赎回等相关政策。

　　对此，博时基金管理有限公司很快作出回应，2月17日发布公告称：鉴于中石化在2006年2月15日收市后发布要约收购四家上市公司的公告将对该公司旗下的博时价值增长基金、博时精选(资讯 净值 论坛)基金的基金净值估值产生影响，为保护现有基金持有人利益，博时决定暂停该两只基金的申购及从博时公司所管理的其他开放式基金转入业务。在暂停申购及转入业务期间，该两基金的赎回及转出业务正常进行。

　　这表明有关方面已提前觉察到，中石化收购旗下四家上市公司可能再度引发机构资金的大规模套利行为。

　　事实上，自去年股权分置改革以来，大资金利用基金展开套利的行为屡见不鲜，较远的如去年7月底8月初宝钢停牌期间，部分机构利用上证50ETF进行的套利，而前周上证50ETF爆出天量，其中也活跃着套利资金的身影。日前兴业可转债基金也惹出风波，有媒体报道其涉嫌利益输送，兴业基金公司已就此做了澄清。妄断基金公司存在利益输送行为可能不够慎重，但很明显的是，招商银行(资讯 行情 论坛)停牌前申购兴业可转债的4亿元资金是冲着套利来的。这些事实都表明，大机构盯准了基金这棵摇钱树。

　　基金为何成为机构套利工具

　　那么，基金因何成为大机构资金最好的套利工具？

　　问题的核心在于申购基金可以让机构事实上买到二级市场上已经买不到的股票。

　　去年以来，随着股权分置改革的展开，不断有大盘蓝筹股实施停牌，在投资者因停牌买不到这批含权蓝筹股的背景下，重仓持有这类股票并仍可申购赎回的开放式基金，给了部分机构最好的介入机会。

　　在该类个股停牌期间，其在基金中的资产净值仍是按其停牌前的价格折算的，如果一家上市公司支付的对价较为可观，人们预期股价复牌后能够取得事实上的上涨，这意味着持有这类重仓股的开放式基金净值是低估的，此时介入风险很小。

　　因此，对于以保险为代表的部分大资金来说，其策略就是在基金重仓股停牌期间申购相关基金，一旦重仓股复牌，基金净值取得较快增长时立即赎回，以期套取这部分低风险利润。

　　当然，也有通过卖出基金实现无风险套利的例子，部分资金通过上证50ETF套取停牌公司的股改对价就是如此。这一点，我们前期已做过分析。

　　有分析人士指出，其实大资金每次套利的成果表面上可能并不惊人，往往只有千分之几，好一点的机会可能会有百分之一二，但考虑到其风险极低，部分资金仍乐此不彼。毕竟，数据显示去年保险资金全行业平均投资收益率为3.6%，其中，专业化程度较高的资产管理公司的平均收益率在3.9%～4%之间。如果能够在一两个星期实现百分之一二的收益，大资金怎可能不兴致勃勃？

　　散户投资者难以参加的游戏

　　无风险套利看上去很美，但这绝不是普通投资者可以参加的游戏。

　　由于开放式基金申购赎回费率不低，大大减小了中小投资者进行套利的可能。目前股票方向型的开放式基金中，股票型和平衡型的申购费率一般在1.2%～1.5%，赎回费率按持有时间计算，短期持有的赎回费率可高达0.5%。因此，想要套利首先需要付出申购赎回成本。也就是说，对于中小投资者来说，只有存在2%以上的空间，套利才有可能。

　　但是，对于大资金来说就不存在这样的问题。基金在大资金的申购赎回上有很多优惠，比如很多基金对于千万以上的大资金收取的申购费率仅为每次1000元。因此，大资金在实施套利时的成本是相当小的。这也在一定程度上鼓励了其套利行为。

　　保护长线投资者利益还需努力

　　套利是指投资者通过在市场上寻找定价错误的机会，并以此建立无风险头寸。目前，对冲基金每天的交易量占美国股市的一半以上。他们通过积极发现和利用不同市场间的差异，实施套利。从某种意义上说，套利推动了资金更为迅速地流动，促使市场更有效率。

　　随着中国

证券市场的发展，特别是机构投资者的发展和金融衍生品市场的发展，套利将越来越成为市场的一个关键词。因此，套利本身并不是一种应当被批评的市场行为。

　　但从近期情况来看，部分机构对基金进行的短期巨额申购摊薄了属于基金原持有人的收益，在一定程度上损害了基金原有投资人的利益。

　　目前股改还在进行，市场实现全流通后购并有可能成为市场上的重要投资主题，这都必然导致公司停牌事件时有发生，如何应对由此带来的利用基金进行套利的问题将是长期的。有分析人士指出，虽然目前管理层出台了相关政策，限制机构资金的套利行为，但是这个市场上先知先觉者很多，熟悉内情的机构完全可能在上市公司实施停牌、基金限制申购赎回之前，提前一小步申购基金。毕竟基金不可能在相关重仓股停牌前就采取限制申购赎回的措施。在此情况下，如何实施反套利仍然是一个相当艰巨的任务。