嘉实服务净值可能突飞猛进

　　联合证券 冶小梅

　　嘉实服务(资讯 净值 论坛)基金规模为68亿份，目前净值为0.9880元，年初以来净值增长率达到7.74%。即便该基金净值增长在超过30亿规模的10只基金的平均水平之上，却无奈因国内A股市场深度有限且2005年市场波动较大而徘徊在净值以下。客观地说，我们不能期望超大个中锋能像矮个后卫那般灵活自如地捕捉任何一个机会，不过，近期这个大个基金 的净值可望因“重权在握”而突飞猛进。

　　2005年三季度末，该基金持有的交通运输板块比例偏高，导致在第四季度初的惯性下跌中净值受到较大的影响。但在随后的结构调整中，其择机降低了交通运输的比例，着重加大了金融行业的配比，同时还加大了地产、社会服务业等行业的比重；在非服务行业范围内，则降低了钢铁、医药的配置。这些调整取得了一定的效果，但由于整个交通运输板块仍占有较大比重，交通运输的走弱使基金净值表现较为一般。观察四季度末该基金的前十大重仓股组合可发现，该组合整体估值偏低，10只

股票中有7只为市场分析师建议买入的股票，组合的前景看好。

　　近期，股改中含有权证的个股受到市场的热情追捧，这从2月8日上证50ETF放出天量的例子就可见一斑，当时投资者蜂拥争套含权的上海机场(资讯 行情 论坛)。来看看嘉实服务的重仓股组合，其中的宝贝更多:上海机场、即将复牌的招商银行(资讯 行情 论坛)、G华侨城、G长电(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)A，分别占到基金净值的6.72%、5.80%、5.71%、5.85%、5.12%。

　　上述五只股票的股改方案中都含有权证，其中，上海机场是每10股送1.9股及7.5份存续期为1年的认沽权证，招商银行是每10股送2.5963股及6份认沽权证，盐田港A是每10股可获1股、3份欧式认购权证和7.60元现金。而权证暂被搁置的G华侨城、G长电的股改方案分别是每10股派发3.8份权证和每10股1.5份欧式认股权证。

　　仅以招商银行和上海机场作简单测算，若招行复牌后正股价格在(5.79，7.32)元区间，则对嘉实服务净值的贡献区间相应为(0.06%，1.74%)；上海机场复牌后的正股价(13.5，16.19)元，则对嘉实服务的净值贡献区间为(0.57%，2.28%)。累加含权的其他个股，对基金的净值贡献将非常可观。

　　以上海机场为例。上海机场1月23日调整后的股改方案为10送1.9股，送7.5份存续期为1年的认沽权证，行权价格为13.60元。除变更送股方案以外，集团公司还追加下述承诺:上海集团承诺只通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产，从而打消市场对集团集体上市的疑虑；承诺股份公司租赁集团资产价格在2006年至2008年间不提高，三年后再确定。更改后的股改方案明显有利于流通股股东，市场分析师开始调高公司的投资评级。

　　定价参数中无风险利率取1年期银行定存利率2.25%，股价波动率取3个月的历史波动率36.2%。简单测算发现，保守估计权证以理论价计算的话，即使上海机场复牌后股价由停牌前的16.02元下跌至13.5元，嘉实服务也可以获得带来0.57%的净值增长。