踏准价值回归轮动节拍 小盘基金套利空间已不大

　　东方证券 刘俊

　　在制度转型预期的大背景下，封闭式基金市场将进入敏感区域，预计2006年封闭式基金行情仍将以轮动的方式展开，投资者只有踏准轮动的节奏，才能充分分享封闭式基金价值回归带来的收益。

　　转制方案面临很多不确定性2006年极有可能成为封闭式基金转制元年，但是方案的选择和时机还取决于管理层维护整体市场稳定的考虑、各利益相关者博弈的结果以及市场环境的好坏等因素。

　　整体来看，市场目前正处于大规模股改的敏感时期，今年还有再融资、新老划断等重要任务，为避免对市场造成较大的冲击，在处理封闭式基金转型的问题上，管理层必然会非常谨慎。从时间上看，方案很可能在2006年下半年初推出，届时以上重要任务可能已基本实施，距基金兴业(资讯 行情 论坛)的到期约半年时间，留给各方准备的时间也还较为充裕。

　　小盘基金套利空间已不大

　　待转制政策明朗后，除了采纳延期方案以外，其他方案均有利于基金价格向净值的回归。预计三年以内到期的小盘基金的折价率将降至12%以内，而今年2月10日小盘基金平均折价率为17.48%，由此可判断小盘基金的平均价格涨幅将达8%左右。

　　但是，由于方案的选择和推出的时机仍然存在一系列不确定性，而且大盘在近两月内涨幅接近20%因而有调整的要求，因此小盘基金折价率回归至合理水平不会一蹴而就，期间必然会产生波折。预计折价率回归过程将集中发生于转型政策出台前后一段较短的时期内。

　　由此可判断，小盘基金的平均折价率在未来3、4个月的时期内很可能将在一个较窄的区间内波动，其价格的上涨将更多地依赖于净值的提高。短期内，对于小盘基金进行套利的投资者应该选择到期期限不长、折价率相对较高的品种。而另一方面，除非市场发生大规模下跌，小盘基金的折价率再次大幅增加的可能性也很小。

　　总的来说，中小盘基金套利空间已经不大，比较适合采取持有到期策略的稳健型投资者。投机者可在下半年初转型政策出台前后进场，博取政策预期行情带来的收益。

　　大盘基金可望波段上行

　　对于到期时间较远的大盘

封闭式基金，在2006年提前实施转型政策的可能性不大。小盘基金的试点，必然会影响投资者对大盘基金未来前景的预期，并演变和扩散成为全局性的预期性行情。大盘基金以其高折价率的卖点和极富想像力的上涨空间，必然会在此过程中掀起数次波段性行情。

　　此外，随着小盘基金的走强带来的示范效应和比价效应，市场各方对大盘封闭式基金的投资价值进行了再思考。大盘基金以其较高的“保护垫”效应、富有想像力的价格上涨空间、良好的流动性和不逊于

开放式基金的业绩表现，无论对于短期的投机者还是对于类似QFII的长期投资机构，都是极富吸引力的，将吸引更多投机资金的关注。2005年下半年，基金成交量也主要集中在高折价的大盘封闭式基金上，2005年10月以来，大盘基金月均换手率大幅超越了中小盘基金，部分资产已经开始对大盘基金进行战略性建仓。

　　另一方面，管理层和相关利益各方不会容忍大盘封闭式基金折价率长期保持在如此高的水平，而采取一系列鼓励性政策、措施逐步将封闭式基金的折价率降到一个合理水平，将是管理层的一个长期目标。例如，近期出台的允许基金公司增持旗下封闭式基金、防范基金公司内部利益输送的政策，以及传说中的T＋0、强制分红等措施，都将提升封闭式基金的价值，高折价的大盘封闭式基金将是最大受益者。

　　综合判断，大盘封闭式基金在2006年极有可能形成波段上升，低点逐步抬高，价值回归将是长期主基调，但波动幅度会较大。对于长期持有的稳健型投资者，大盘基金目前折价率仍然偏高，长期投资风险较为有限；对于套利投机者，可选择在波段行情的低点进入，高抛低吸。但必须引起重视的是，大盘封闭式基金价值回归将是一个长期的过程，若在预期性的行情中市场过于狂热，尤其是在转制政策明朗前后若过度炒作，将不利于大盘基金的良性价值回归，投资者应保持清醒。