被迫减持影响投资运作 基金持股限制效应渐显

　　翁嘉鸣

　　《证券投资基金运作管理办法》(简称《运作办法》)三十一条第二款规定，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。随着股改、跨市场投资、并购重组等市场变革的发展，该限制给基金投资带来的效应将日益显现，投资者对此应做充分准备。

　　基金因股改屡触持股红线

　　随着股改的推进，基金被迫冲撞持股“红线”的事件不断。例如，国泰此前公告，旗下金鑫、金泰、金马稳健回报和金鹰增长持有湘电股份(资讯 行情 论坛)股票已达总股本的12.278%，超限的原因是湘电股份股改对价(送股)，导致基金持有的流通股占总股本比例增加。此外，国联安旗下基金也曾因此两度公告部分持股超过5%的披露线。超过持股红线的后果，就是被迫减持，实质上是降低了基金在该股上的资金投入，间接影响了基金投资运作。目前，尚有2/3的上市公司未完成股改，未来不排除还会出现这样的超限情况。

　　跨市场投资遭遇持股限制

　　2月10日，国航(0753.HK)宣布启动27亿A股上市计划，中铝、中石油也将陆续“海归”，与此同时，民生银行(资讯 行情 论坛)等A股公司也准备发行H股，新鑫矿业等更是有意在两市场同时上市，如此可预见，未来A＋H上市公司将进一步增多。而目前正在积极筹备中的QDII一旦开闸放行，且投资范围逐渐从固定收益类扩展到权益类投资，届时内地公募基金不仅可投资A股，也可以购买H股等境外市场股票。

　　此时，持股限制将成为让基金更头疼的问题。因为条款中提到的“公司发行的证券”，不仅包括A股，还包括在其他市场发行的部分。因此，基金要投资某公司的H股，一旦触发持股红线，将不得不减持该公司A股股票。

　　截至2月10日，30家含“A＋H”公司(剔除回购股)的A股和H股分别价值5243和1856亿元人民币。据测算，基金要购入这些上市公司10%的股份，需动用666～785亿元资金，而每减持1%股份将要抛售70亿元左右的股票。可见，随着未来基金业发展，管理公司规模的扩大和内地公司进军香港及国外市场筹资，持股红线对基金资产跨市场配置的“跷跷板作用”将更加显著。

　　合并基金资产配置受掣肘

　　此前，业内传出中信和华夏将合并的消息，尽管当事人尚未做出正式回应，但这也表明内地基金公司强强合并的格局已经显现。而基金公司合并以后，将不得不重新计算其持股比例，当合并的基金公司所持股票重叠较多时，超限或将不可避免。

　　以中信和华夏为例，双方旗下都有基金投资中科三环(资讯 行情 论坛)(000970)。其中，“华夏系”一直对该股非常关注，尤其是华夏大盘(资讯 净值 论坛)、华夏成长(资讯 净值 论坛)均曾将该股列入十大重仓股行列。同时，中信基金旗下的中信经典(资讯 净值 论坛)配置已连续1年成为中科三环的第一大流通股东，持股份额达2000万股。据统计，华夏和中信基金在去年中期合计持有该股3900万股(如按现有平均对价送股水平计算为4993万股)，占中科三环总股本的7.68%(对价后为9.83%)。由此可见，如果中信和华夏在去年年中完成合并且三环同时股改，多因素推动下基金被动减持将成为现实。

　　可见，基金公司间的合并很可能会因持股限制而突然影响旗下各基金的资产配置，特别是在各基金持有的重叠股票扎堆时(小市值成长型股票尤多)。