应对之策与发展之道：基金业如何突破发展瓶颈

尽管快速增长的趋势令人瞩目，但权威人士认为，2005年中国基金业存在的产品结构单一、市场销售低迷、不当竞争加剧、行业出现分化等突出问题，这些问题如果不在2006年得到有效解决，基金业将难以增强蓄发力量，也难以奔放豪迈、刚劲挺拔的步伐前行。 　　回顾2005年的中国基金业，整体发展平稳，但竞争非常激烈。先有银行系基金衔“玉”而生，后有上市公司股权分置改革应势而行，在这一年中，机遇与挑战一直伴随其中。比拼之下，银行系基金的发行规模分列年度股票基金发行前三名，同时，货币市场基金规模快速膨胀。 　　2005年，57只新基金首次发行的总规模为1002.84亿份，平均每只基金发行规模为17.59亿份。与此形成对比，2004年，55只基金募集1866亿份，平均规模为33.92亿份。以总规模计算，2005年国内基金发行缩水46%。因此，2006年基金业发展依然存在隐患，基金市场的博弈将更为激烈。 　　不过，中国证券业协会基金专业委员会主任、基金广发基金董事长马庆泉在预测2006年基金业发展时表示：“随着上市公司股权分置改革的完成，2006年，中国基金业将迎来崭新的一年，将面临更多的发展机会，同时也将带来更理想的回报。” 　　马庆泉和中国证券业协会副会长兼秘书长聂庆平、银河证券基金研究与评价中心主任杜书明、前保银基金董事长郭伟等，近日应本刊之邀，详尽分析了中国基金业目前的状况及其所应采取的发展策略。

　　产品结构单一 市场销售低迷 不当竞争加剧 行业出现分化

　　基金业如何突破发展瓶颈

　　聂庆平、马庆泉、郭伟、杜书明提出应对之策

　　文/徐兰

　　三大变化影响未来发展

　　中国基金业发展状况

　　杜书明：基金业去年在整体上保持了快速增长的势头，其资产规模已接近5000亿元人民币，与2004年年末相比，增长率接近52%。并且，又新增7家基金公司，使我国基金管理公司的数量达到了52家。无论是从基金管理公司的数量看还是从资产管理规模上看，中国基金业无疑又登上了一个新的台阶。

　　另外，2005年中国基金市场又有了一些新的发展，如基金份额分级制度的实行、短债基金的推出、基金联名

信用卡的面世等都给市场留下了深刻的印象。不过，总结2005年，三大变化可能会对中国基金业未来走向产生重要影响，这就是银行背景基金管理公司的开闸放水、

货币市场基金的快速发展及场内基金销售平台的建立。

　　商业银行进入基金管理业，意味着我国金融业在混业经营上又向前迈出了一大步。从积极的意义看，商业银行的进入有利于发挥其资源优势，提高基金业的渗透率，大大加快基金业规模扩张的速度。但从另一方面，银行背景基金管理公司的进入，将会对我国基金业的竞争格局产生长远与深刻的影响。

　　货币市场基金规模的快速发展，一度使货币市场基金占据了基金市场的半壁江山。货币市场基金的快速发展究竟是福是祸？货币市场基金的快速发展有利于基金在投资大众中的普及，但其快速发展也会在某种程度上对其他基金的募集产生负面影响。

　　交易所进入基金业，使基金的销售从传统的场外延伸到了场内，为基金增添了新的销售渠道。虽然交易所在基金销售方面的优势目前还没完全显现出来，但从长期看，在交易所办理基金的认购、申购、赎回业务，更方便快捷；从发展趋势看，必将会对目前我国基金的销售格局产生深远的影响。

　　郭伟：2005年的基金业在完善的基金制度保障下，在资本市场低迷时发挥了很大作用。完善的行业结构和监管机制使基金公司在市场波动期平稳运行，公开透明的信息管理制度使基金业没有发生恶性事件。

　　目前，我国的基金产品品种已经很齐全，但依然有一些公司在产品设计时，过于考虑销售方面的需求，这样做，起初可能会在发行上有较好的成绩，但在后期管理上会陡生很多风险，得不偿失。不过，在众多的基金产品中，货币市场基金发展较好，继续呈现出爆发性的增长，基本上占据了基金业的半壁江山，而股票市场基金差强人意。

　　在客户理财方面，基金公司跑赢大势，起到了专业理财的作用，但对投资者来说，其净回报不太理想。作为专业理财的机构，我们更应看重基金对客户的净回报，从这一点上说，基金公司还需再强化专业投资技能。

　　多重难题影响前行脚步

　　制约中国基金业发展主要因素

　　马庆泉：基金公司产品创新的空间有限，这是由于可投资对象单一造成的。进一步说，目前，基金公司的产品结构较为单一，主要以股票投资为主，股票型基金的表现很大程度上由上市公司的表现决定，而我国资本市场上具有良好投资价值的上市公司资源是十分有限的。再者投资品种的有限也使基金很难通过分散投资化解风险。

　　从基金销售来看，各个基金公司大多将工作重点放在销售上，但由于产品的同质化、股票市场的不景气，基金销售非常低迷。2005年，商业银行获准进入基金业，工银瑞信、交银施罗德和建信等银行系基金相继成立，使基金行业竞争白热化。银行系基金由于其雄厚的股东背景、广阔的销售渠道，对现有基金公司的发行规模形成挤压，非银行系基金公司的销售面临更大困难。

　　市场竞争秩序也存在一些值得关注的问题。这主要是在营销方面的不当竞争。还有在2005年的最后一个交易日，曾经出现过为了争夺排名靠前而砸盘的情形。虽然是个别的，但是影响恶劣。

　　随着竞争的加剧，基金行业可能出现分化，目前也可以看出有些苗头。从规模上看，截至2005年年底，管理资产规模超过100亿的基金公司为15家，其管理的资产规模占基金市场总规模的74.46%。并且，公司规模差距造成各公司的管理费收入的巨大落差，有些基金公司入不敷出，面临着严峻的生存问题，基金行业的资源将重新分配，整合和洗牌可能是不可避免的。

　　杜书明：目前基金业所面临的较为突出的问题，主要有以下方面。

　　首先，从大的方面讲，基金业快速发展与投资品种有限、资本市场发展相对滞后之间的矛盾比较突出。目前基金已成为股票市场的主力军，股票市场流通市值的16%已为基金所持有，从国际比较的观点看，尽管这一比例比美国25%的比例还有一定差距，但与其他国家相比，这一比例已不低了，因此，我国股票市场的相对狭小在一定程度上实际上已对未来基金业的规模扩张形成一定的制约。再从债券市场看，目前我国的企业债券市场的规模还十分有限，新近推出的短期融资券的规模也不大，这些方面也对基金业的发展构成了一定的制约。

　　其次，从行业内部看，尽管基金管理公司之间在基金管理规模上存在较大的分别，但从整体上看，没有形成较为明显的差异化。基金公司之间的差异更多地体现在成立的早晚上，而没有在基金产品、技术运用、客户群体等方面形成明显的差异。业务的雷同使基金管理公司之间的竞争只能停留在较低的层次，基金公司的抗风险能力还比较弱。

　　再者，基金销售进入的门槛较高，非常不利于基金的市场普及。美国在退休基金之外流向共同基金的资金，80%是通过理财顾问流向基金的，英国基金销售80%左右也是通过理财顾问完成的，但我国由于对基金销售机构的设立门槛较高，独立理财顾问在基金销售中的作用尚没有得到利用，这对我国基金投资的市场化普及非常不利。

　　郭伟：在股票投资市场中最大的风险是市场本身的风险，如股票供求关系变化的风险、股市周期波动风险、上市公司业绩变化风险、过度投机的风险、市场违规操作风险和技术分析风险。无疑，股票投资市场风险重重，使得基金业的发展受到很大的限制。

　　另外，基金行业管理模式也影响了基金业的发展，如对股票性基金在持仓量上有很高的要求，在股指下跌时，基金公司的抗风险能力也随之下降，而基金公司又缺少避险手段，所以，束缚了专业人员发挥专业技能的空间。

　　上市公司质量问题也制约基金业稳定发展。2005年一系列的法规相继出台，对提高上市公司质量进行了明确的规定。要求完善法人治理结构、建立健全公司内部控制制度、提高公司运营的透明度以及增强上市公司核心竞争力和盈利能力，等等。目前，上市公司规模不断发展壮大、运作日趋规范、质量逐步提高，已经成为推动企业改革和带动行业成长的中坚力量。但是，由于受体制、机制、环境等多种因素的影响，相当一批上市公司还存在一些问题，盈利能力不强，对投资者回报不高，严重影响了投资者的信心，制约了资本市场的健康稳定发展。

　　

汇率改革、利率市场化改革也对基金业的发展产生了较大影响。随着2005年央行汇率制度改革，中国银行业开始承担汇率风险，要求商业银行在很大程度上分散和承担原来央行因持有大量外汇储备所承受的压力和风险。并且，银行间外汇市场的迅速发展，使得银行在操作外汇衍生品时面临定价、对冲等多重风险。此外，利率市场化改革的深入也将成为2006年银行间市场的热点。管制利率和市场化利率同时存在，既可能增加经营的风险，也可能带来各金融机构很多理财产品的创新。因此，汇率、利率市场化走向国际化及外汇管理放松，使资本流动更快、市场规模不断扩大。这其中有进步，但同时也存在着挑战和风险，监管难度增大，竞争会愈加激烈。

　　应对之策与发展之道

　　如何解决发展过程中的问题

　　马庆泉：2006年是一个创新年，基金公司产品创新将出现新的局面。随着股权分置问题的解决，资本市场将不断推出新的金融衍生产品。这将为基金产品的创新开辟空间，从而为投资者创造各种市场情况下的投资机会。对此，建议监管部门和行业自律组织及时开展前瞻性研究，为即将到来的发展作好法制和规范性准备。

　　对公司而言，在创新的过程中，谁能及时适应市场需求推出创新产品，谁就能在竞争中处于优势地位。或许，明年基金业的竞争将重点在产品创新方面展开，各公司应充分认识到这一点。

　　加大基金宣传力度，整合销售渠道。在未来一段时间，我国基金业的销售渠道以银行为主的局面是不会改变的。但应当在银行外的渠道投入更多精力和财力，应当允许保险机构代理销售基金产品。同时，证券机构的销售渠道和方式应当放在研究如何更好、更便捷、更有效率地为基金销售服务上。

　　基金费率也需要研究和进一步规范，并与国际接轨。由于中国证券投资基金业发展的历史很短，基金费率的演变也相应比较简单。中国现行的申购费率水平在0.3%～1.8%之间，与成熟基金市场相比并不高。美国采取前端收费模式的基金最高可收取8.5%的销售佣金，后端收费的费率通常在5%左右。德国股票型基金的申购费率为5%，远高于中国同类基金的水平。从国际范围来看，中国基金管理费率水平并不高。就股票型基金的管理费率而言，美国约为1.35%，德国为1.25%，英国约为1.5%，中国基金现行1.5%的管理费率与国际水平基本持平。

　　随着基金品种的增加，基金管理费率出现了新的趋势，这需要监管部门和自律组织发挥作用，调整费率标准，并制定费率方面的竞争规则，杜绝不正当竞争。

　　杜书明：进一步深化市场化改革。例如要逐步降低进入基金业的门槛，应将基金管理公司的注册资本降下来。因为基金行业是一个智力产业，过高的注册资本会衍生出很多问题。如：不利于竞争，将一些真正想进入基金业的人拒之门外或在基金经营不能满足资本所要求的回报时，基金管理公司可能会铤而走险，导致损失巨大。

　　强化对从业人员的诚信教育。在基金业发展过程中，一些从业人员并没有树立起良好的职业操守。因此，必须不断强化对从业人员的诚信教育，才能从根本上防止基金业在发展上误入歧途。

　　改善基金的治理结构。众所周知，在公司型基金下，基金公司设有董事会，基金公司的董事对投资者负有受托责任，代表投资者的利益行使职权。在信托型基金下，信托型基金的信托人对基金投资者负有尽职尽责义务，负责监督基金管理公司的投资运作，根据信托契约维护基金持有者的利益。而在契约型基金中，投资者利益的维护则主要体现在基金合同上。由于缺乏投资者利益的代表，我国基金在治理结构上相对较弱，不利于投资者利益的保护。

　　基金公司如何打造核心竞争力

　　杜书明：只有那些能够充分发挥自身优势，扬长避短，苦练内功，不断创新的基金公司才有可能在竞争中脱颖而出，立于不败之地。基金管理公司可以在产品创新、细分市场、技术的运用、成本的节约、品牌的树立、投资管理等方面不断强化自己的竞争力，形成自身的优势。事实上，基金公司的核心竞争力就是比拼基金公司的投资管理能力，这种能力体现在研究员的数量与技术水平、高层的实战能力、过程与销售后的服务等方面，只有这种投资管理能力完善，公司的核心竞争力才会加强，才会使公司立于不败之地。

　　郭伟：基金公司的核心竞争力在于稳定，体现在法人结构、股权、团队的稳定，这种稳定是逐步进取的稳定，而并不是静态的一成不变。在长期的发展中，基金公司的稳定能够增强投资人的信心，而这种稳定主要是公司文化的沉淀，良好的企业文化是制度的弥补，能够起到制度管理达不到的作用。基金公司需要老字号，即品牌，良好的品牌信誉会促进公司的稳步发展。

　　商业军团进入之影响

　　聂庆平：2005年，《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》出台，各商业银行系基金相继推出。目前，已有3家银行系基金管理公司设立，并发行了3只股票型基金。并且，从募集情况看，其动员资金的能力要远远强于其他基金管理公司。银行系基金的出现，其意义远不在基金本身，而是我国金融业走向混业经营的一个重要标志。自我国加入世界贸易组织以来，受国际影响较大，要求与国际同步。就混业经营而言，国外的很多国家金融体系大多是混业经营。对于我国，混业经营是中国金融市场的发展趋势，各大商业银行设立基金公司有利于提高银行手续费收入，增强银行的盈利能力。并且，商业银行对于组建自己的基金乐此不疲。虽然在发展过程中，因为竞争会使一些经营能力弱的公司倒闭、破产，这是在所难免的。但在中国金融业加速开放的同时，混业经营必将成为国内金融业发展的主流方向。时变而法移，中国金融改革的国际化、法制化和制度化也将走向纵深。

　　杜书明：以商业银行为背景的基金管理公司无疑将会进一步加剧基金管理公司之间的竞争。目前新设立的银行基金管理公司的注册资本均在两亿元，远远高于其他基金管理公司的注册资本。尽管成立较早的内资与合资基金管理公司在竞争中具有一定的先发优势，但由于目前我国基金销售额的70%左右是通过商业银行完成的，银行基金管理公司的发展将势不可挡，中国基金市场目前的竞争格局将会面临很大变化。在不久的将来，银行背景的基金管理公司将有望成为我国最大的基金管理公司。

　　2006年基金业的发展趋势

　　杜书明：2006年中国基金业仍会保持一种快速的发展趋势，从供方看，基金公司的增多将使他们有动力发行不同品种的基金。从投资者角度看，其储蓄资产膨胀的速度很快，庞大的储蓄资产将会对基金业的发展提供巨大的支持。

　　2006年11月将会有封闭式基金到期，这个板块何去何从，成为2006年市场关注的一大焦点。

　　基金业竞争将越来越激烈，可能会出现基金公司、基金产品之间的并购，因此，2006年又可能成为一个基金“并购年”。

　　郭伟：2006年，将是基金业快速发展的一年，而业绩的比拼将会成为同业竞争中的重点。这种业绩是指对投资者的净回报，而净回报的比较基准是契约的类型以及是否履行契约来达到规定的回报。随着股权分置工作的展开，股票的反向操作、股票期货的售出更将彰显基金行业的管理水平和专业技能。当市场趋于完善时，对基金公司的能力将是一个巨大的考验。为最大程度体现净理财对投资者的回报，基金公司必将加强对人才的培养和品牌的建设。

　　同时，基金公司要着重强调“稳健”发展，在力所能及的范围内着手运作。首先加强产品创新，与证券投资市场发展过程相衔接，并加以把握。其次，将客户群体细分，投资者大致分为稳健型和风险型两种，基金公司应针对客户不同层次的需求设计产品。再者，加强公司诚信建设，充分发挥自律监管的作用，加强对公司高级管理人员的培训和持续教育，培养诚信文化，提高高级管理人员的法制意识、责任意识和诚信意识，使基金公司平稳发展。