基金规模与业绩正相关 投资人难道不要好基金

　　王群航/文

　　中国的开放式基金市场是一个新兴的市场，对于这样一个正处在蓬勃发展过程中的市场，其总规模问题一直是各方关注的焦点，由此产生的相关问题也十分值得认真反思。

　　这是一个具有新兴市场特征的地方

　　新兴市场的典型特征就是市场的规模处于不断的扩展过程之中。参看下表，可以很清楚地看到，中国开放式基金市场在这不足五年的时间里发展很快。

　　但同时，中国

开放式基金这个新兴市场还有一个独自的特征：依靠发行来推动市场的扩张，市场发展依靠的不是内力，而是外力。

　　以市场上常用的“份额规模”为单位来进行分析。2005年，开放式基金市场的份额总规模为3893.75亿份，比2004年增加了1402.1亿份。而当年内发行并成立的基金份额总规模为924.42亿份。如果扣除了发行带来的增量，2005年开放式基金依靠持续营销增加的份额规模仅为477.68亿份。

　　回望也曾是大发展的2004年，状况也是如此。2004年底，与2003年度有规模可以纵向比较的基金为56只，这些基金在2004年底的存量总规模为808.21亿份，仅比2003年净减少了7.55亿份，减幅仅为0.93%。但若扣除华安

货币市场基金在年底突击成立带来的123.59亿份规模增长量，这55只老基金在2004年底的存量总规模将只有642.08亿份，比上一个年度净减少131.14亿份，减幅高达16.96%。

　　这是一个既十分注重回报、又时常忽略回报的市场

　　这个乍看起来有点矛盾的小标题，事实上并不矛盾。所谓“十分注重”，指的投资人十分注重回报，这既是投资人愿意投资基金的目的，也是人的本性；所谓“时常忽略回报”，指的是基金管理人，这些人在营销的时候会以未来的收益作为诱饵，但在投资运作，尤其是亏损了之后，就会教育投资者，要多看看他们的风险控制情况，看看他们战胜自己制定的业绩比较基准的情况。

　　但投资人的眼睛是雪亮的。第一，回望2005年，在各个类别的基金当中，货币基金发展最快，年内发行并成立了15只货币基金，份额总规模为408.39亿份，鉴于货币基金2005年度增加的份额总规模为1234.63亿份，货币基金2005年依靠持续营销增加了826.24亿份。货币基金能够有如此良好的发展状况，与其风险极低、收益稳定的绩效特征有很大的关联。

　　第二，以2005年投资绩效表现比较出色的偏股型基金和股债平衡型基金为例，58只偏股型基金中仅有6只基金的规模是增长的。而在此类基金中，年度投资业绩有亏损的基金规模全部在减少。在18只股债平衡型基金里，年度规模有增长的基金也是6只，其它净值亏损的基金和净值增长率低的基金规模全部在减少。

　　基金的本质就是

理财，就是要为投资人创造收益，因此，中国基金市场的规模变化与具体基金的投资绩效有密切的关联。近几年基金的投资绩效总体不好，但少数绩效优异的基金还是被投资人发掘了出来，并在他们的追捧下规模得到了正常的发展。

　　这是一个充满噪音的市场

　　上述说明，基金的规模变动特征，其实是与其投资管理业绩正相关的，而且鲜明地体现在运作时间较长的基金上。但就是这样一个活生生的事实，却不仅常常被人故意忽视，而且还要释放出与此相反的噪音，即“做得好，赎回就多”。2005年初，富国天益(资讯 净值 论坛)的规模变动情况就成为了这种噪音的例证；2006年，交银施罗德精选又成为了一个佐证。但是，这些所谓的证据其实都没有反映出事件的真相，其中包括新基金有一个一年左右的规模稳定期这样一种行业通病。

　　上述两只基金的业绩都在各自当年的年底有较为出色的表现，但其规模的大幅度缩减却有着各自特殊的原因。前者规模大幅度减少的原因与当时基金经理的变动有一定的关联，后者的规模缩水近半则完全暴露出了银行系基金非市场化营销手段的荒诞性。笔者很奇怪，基金经理经常会教育投资人要用长远的眼光来看待基金的业绩，为什么自己就不会用长远的眼光来看待基金的规模变化情况呢？做得越差，被赎回的就越多，这是市场的客观事实，投资人不会把资金交给一个能力低下的基金经理。