相当于5年期国债 华夏亚债ETF步入投资者视线

　　联合证券 冶小梅

　　随着华夏亚债ETF的发行日期日益临近，投资者对它的兴趣越来越大。那么，我们应该把它放在投资组合中的什么位置呢？

　　对于投资者来说，我们应该这么看待ETF在投资组合中的作用。首先它使投资组合完 整化，投资组合配置是一门全方位的学问，然而术业有专攻，对于不熟悉债券的股票投资者，可选择配置诸如华夏亚债ETF；对于专精于债券的投资人，可以选择配置诸如上证50ETF；对于既不懂债券又不懂股票，但认为证券市场趋势向好者，则直接投资ETF简单且省事。

　　另外ETF存在套利机会，当基金二级市场价格高于基金的单位净值时，投资者可以买入基金

股票篮，申购基金份额，并将基金份额在二级市场卖出；当基金二级市场价格低于基金的单位净值时，投资者可以在二级市场买入基金份额，并赎回基金份额，将赎回获得的基金股票篮卖出。基金二级市场价格与单位净值之间的差额再扣除相关的交易费用即为投资者的套利收益，而投资者的套利活动将缩小基金的二级市场交易价格与单位净值的差异。

　　进行指数化投资的一个重要理由是积极投资不如指数化被动投资。也就是说，在机构投资者逐步占有主导地位的资本市场中，各参与主体的信息来源和对信息的加工方法越来越类似，各项信息的反应速度越来越快，市场的效率越来越高。在这种环境下，通过积极管理，判断市场利率的走势并获取超过指数的收益的可能性将逐渐降低。

　　被动式管理的优点在于低周转率、低费用、分散风险、波动性低等，而主动型管理则着重基金经理人的选时与选股能力。从短期看，主动型基金有机会超越指数，但被动型基金则在长期绩效上占了上风。

　　过去几年中，ETF在海外蓬勃发展，基金规模不断上升。然而国内基金市场目前仅有一只50ETF，相比美国成熟市场ETF数量和规模尚处于尝试阶段，但随着股改逐渐推进和完成，2006年股市在制度和产品上的创新都将加大，更多的ETF将应运而生。跟踪债券市场指数的ETF华夏亚债已经筹备发行，估计很快就会与投资者见面。市场预期ETF的丰富将引领一轮指数化投资的高潮，指数成份股将成为市场瞩目的焦点，套利机制将加强指数成份股的流动性。

　　华夏亚债ETF是我国银行间债券市场的第一只

开放式基金，也是第一只跨银行间与交易所两个债券市场发行的开放式基金，而且其跟踪的指数──iBoxx亚债中国指数，在创立时设定了其投资债券的范围在银行间和交易所两个债券市场之中。虽然由于两市场长期分割以及因此而造成投资的流动性问题，进而导致目前的亚债中国基金的篮子债券还仅仅包括交易所债券品种，但其对于连接两市场投资者以及促进市场流动性的作用值得期待。

　　债券指数化投资与股票指数化投资有本质差别，即债券组合在较长的投资期限中几乎不可能亏损。如果持有的期限跨越一个经济周期，甚至达到3年，亏损的概率已经非常小了。国内和国际债券市场的经验都证明了这一点。

　　对于长期投资者而言，基金以最低成本复制整个收益率曲线，久期和收益率特征基本稳定，相当于一只持续发行、永久存续的5年期国债，再投资风险降低。对于短期投资者而言，基金流动性高，交易价格基本合理，而且参与金额起点低(一手100份)，交易佣金低。对于套利投资者而言，基金的二级市场交易与申购赎回之间可能存在套利机会。但巴克莱根据自己在美国运作债券ETF的实践经验总结债券市场因为存在流动性问题，所以债券ETF仅可能在高收益债券、市政公债以及新兴市场债券领域出现机会。

　　虽然债券ETF拥有成本优势，但债券市场存在较多的市场定价失效的可能，这会给积极投资的债券基金经理更多的获利机会，可能会使消极投资的债券ETF在收益率上并不占优势。