封闭式基金投资价值犹存

　　□ 本报记者 齐士扬

　　2005年11月至今，封闭式基金的持续上涨，受到业界广泛瞩目。其中，大盘基金的表现尤为突出，平均涨幅达17%。2006年元旦过后，尽管在股市整体上扬的强势行情影响下，封闭式基金涨幅开始趋缓，出现调整迹象，但是专业人士并未看淡封闭式基金市场。

　　平安证券研究人员表示，二级市场上股票与基金的此消彼长是一贯的规律，从长期来看，封闭式基金的价值回升仍有很大空间。

　　首先，封闭式基金边缘化问题即将被遏止。封闭式基金的利益输送问题长期以来隐性存在，近年来一直为业内人士所关注、质疑。日前，投资理事会的成立在制度上为封闭式基金持有人提供了监督管理人行为的依据。平安证券研究人员认为，这将抑制基金公司的暗箱操作、利益输送行为，重开放式、轻封闭式的做法会从根本上得到改变。

　　其次，投资主体结构的优化也在进行之中。随着越来越多的QFII的广泛介入，过去由保险公司一统天下的单调局面有所好转，这不仅会缓解

封闭式基金持有人过分集中导致流动性有限的弊端，也将为市场引入先进的投资理念和模式。

　　有专业人士指出，目前QFII持续买入封闭式基金，不管是对行情还是封闭式转为开放式，都是一个强大支持。封闭式基金问题已经由国内机构主导博弈演变为更大格局中的博弈，前景更为明朗。

　　“封转开”今年可望如约登台。近年来市场呼吁的提前“封转开”一直没有实际动作，随着基金兴业(资讯 行情 论坛)的即将到期，这个问题更为现实地摆在了人们面前。即将在未来3年内到期的23只封闭式基金到期会不会无法转为

开放式基金，市场和持有人对此普遍较为担心。对此，专业人士认为，现在是股改的关键时刻，一切为股改让步，但随着股改的按部就班展开，在其结束后，自然到期的封闭式基金的封转开也就顺理成章了。一旦2006年和2007年自然到期的基金转为开放，整个封闭式基金板块也将活跃起来。

　　对于2006年乃至更长期的封闭式基金行情预测，银河

证券胡立峰认为，应该从目前常规的行情预测转变到结构性套利交易的思路上来。

　　结构性套利交易计划一般是假定所有基金都为到期转为开放式，没有提前封转开的安排，也没有所谓的权证等创新，主要从财务管理角度对封闭式基金的价值进行精准计算和定价。这里把封闭式基金看成是长期性质的固定收益证券。即便2006年封闭式基金整体缺乏上涨的外部因素，例如提前封转开、T＋0、权证等因素均不存在的情况下，由于基金兴业的自然到期，理论和实践上必然面临着封闭式基金作为有存续期的准固定收益证券的特点，由此会引发估值和定价的重新思考。

　　尤其是保险公司等长线投资者，越来越多的从5年至8年到期债券的视野来思考封闭式基金价值，并且做出相应期限和头寸的资产配置。

　　虽然到期套利交易、结构性套利交易和封闭式基金行情是三个不同的思考范畴，但将三者进行比较意义是不大的。基于自然到期的套利交易计划，实际上锁定了封闭式基金价值的底线，让中大盘基金找到了价值比较的基准。

　　结构性套利交易计划是以自然到期套利交易计划为基准展开，通过结构性比价关系的调整，挖掘结构性“利润”空间。结构性套利交易的涨跌幅度大于到期套利交易，流动性强且市场魅力更大。由此，胡立峰推测2006年封闭式基金仍将走出继续上涨行情。