南方避险增值：保本基金不保守 权证助推上层楼

　　联合证券 冶小梅

　　在刚刚过去的2005年，股票型基金净值有一年涨幅超过15%的，也有跌幅高达10%以上的；在2004和2005年债市向好的环境下，债券型基金2年累计净值平均涨幅不到9%。

　　无疑，大部分投资者期望承担的是固定收益类品种的风险，而收获的是股票型基金的 果实。设计精巧加上运作到位的保本基金恰好满足了投资者的这种理想需求。

　　之前，保本基金在国内投资者眼中就是中庸的保守者，直到南方避险(资讯 净值 论坛)脱颖而出(到2006年1月12日南方避险的累计净值达到了1.2040元，即平均年收益率超过8%)大家才豁然开朗，原来保本基金也可以与激进的股票型基金一较高下。

　　保本基金不亏

神话

　　从欧美、香港等市场经验来看，至今尚无保本基金出现亏损、担保机构赔付的事例。而根据中国证券市场波动的历史轨迹进行模拟，保本基金按照保本机制投资的保本概率相当高，不能保本的风险极小。

　　撩开保本基金的面纱，精巧设计的“保本机制”——“固定比例投资组合保险策略(CPPI)”是其创造“不亏神话”的法宝。CPPI具有足够的弹性以应付大多数投资情况，它是指将基金资产分配在无风险资产和风险资产上，其中风险资产投资额度不超过“乘数×(基金资产总值-价值底线)”的金额。其中，价值底线(Floor)按照国债等无风险收益率随时间增长，到期增至允诺金额。基金资产总值高出价值底线的部分亦称“防守垫(Cushion)”。当基金资产总值增加时，提高风险资产投资比重；当基金资产总值减少时，降低风险资产投资比重幅度；当基金资产总值接触价值底线时，基金完全投资于无风险资产。

　　目前，在国内金融衍生产品比较缺乏的环境下，保本基金主要通过资产配置来达到保本目标。其中，南方避险的运作最为典型和成功。通过创新优化后的CPPI机制，南方避险先购买一定剩余期限的债券，从而锁定风险。同时，基金经理根据债券不断累积的收益将“防守垫”进行放大投资于股市，并随着时间的变化和股票资产价值的变化，适当调整放大倍数重新计算股票投资上限后，按新上限相对于老上限的变化进行股票买入或卖出的动态调整。

　　南方避险股票投资比例目前已达到30%左右，分享到股票市场的大幅上涨并且使其安全垫继续加高。实践证明，南方避险优化后的机制规避了简单的CPPI机制过于僵化被动、前期收益较多时易过激投资、忽略市场波动情况、交易成本较高等问题。另外在南方基金强大的研究团队的支持下，南方避险在选股和选时上表现出色。例如，基金经理基于对航运周期见顶的判断，在2005年“五一”前减持了中集、中远航运(资讯 行情 论坛)等出口相关类股票，同时增持了人民币升值受益股，如地产股等，上述操作对2005年的业绩表现居功至伟。

　　权证助推更上层楼

　　随着长电、宝钢、招商银行(资讯 行情 论坛)等一批优质公司的权证派发，以及后续上证50认购权证等指数权证的推出，国内权证品种将会越来越丰富。按照保本基金的理论基础和投资策略，权证当仁不让地会进入保本基金的组合，权证作为一种具有期权性质、风险较小的衍生产品，可以起到对冲系统风险的作用，并增加机构投资者的收益点。权证将在保本基金组合中扮演避险和增值的双重角色，这样一来南方避险的运作将更加游刃有余。保本基金可以根据市场发展的具体情况，构建包含权证产品的多种投资组合策略。

　　在权证的种类上，认沽权证不但对股票股价会有刺激，而且可以使用认沽权证来对冲股票资产价格下跌。由于认沽权证给予持有人按指定价格卖出证券的权利，因此对于持有大量股票的基金来说，认沽权证是对冲股价下跌风险的最佳工具。假设南方避险持有招商银行，且看好招商银行的长期发展，但又担心招商银行会受某些外部因素出现较大跌幅。为对冲招商银行股价下跌的风险，南方避险可以继续持有招商银行派发的认沽权证。如果18个月内，招商银行股价跌到行权价以下，南方避险可以行使认沽权证，从而以不低于成本的价钱卖出招商银行；如果18个月内招商银行的股价高于行使价格，无需行使认沽权证，可选择继续持有招商银行，或将招商银行按市面价格直接抛售。这样一种策略相当于是在基金自有的安全垫之外另设安全垫，将使其投资操作的空间更大。

　　认购权证一样被用作降低股票投资损失的工具，南方避险可以通过购买认购权证以替代股票持有，当股票发生大幅度下跌时，基金就可避免巨大损失，而仅仅是损失掉权证费。还可以通过组合投资多个认购权证和认沽权证，构建不同的风险收益特征的证券组合，获取稳健的投资收益。当国内市场出现认购指数权证后，南方避险还可以选择债券收益与指数认购权证挂钩来建立保本组合。

　　权证品种的日渐丰富将令保本基金的收益能力施展的舞台更为广阔，设计巧妙且管理能力突出的保本基金不久将与中规中矩的市场平庸形象告别，投资者可以期待有更多像南方避险一样出色的保本基金涌现。