华夏上证50ETF：权证派发带来套利机会

　　联合证券 冶小梅

　　ETF的部分成分股因股改原因可获得无偿派发的权证。按照ETF的交易规则，每日进行申购、赎回的股票组合中并不包括权证，因此权证作为多余因素会被ETF的基金经理抛售。然而ETF的净值会因为对价支付日权证理论价格的计入与权证上市日权证价格波动部分的计入产生额外的增值，这为投资者提供了投资机会。

　　依据华夏50ETF关于股改公司对价支付部分的处理规定：如果对价部分含有权证，权证在该公司的对价支付日开始计入ETF份额净值；对于对价的现金部分，在股改公司股票恢复交易日开始计入ETF净值；上市流通前权证的价格是按照证监会统一公布的估值水平来计算。

　　以2006年1月10日华夏50ETF的申赎清单为例，向投资者展示这中间的投资机会。一揽子

股票中，招商银行的股数为9100股(每100万份ETF)，其股改支付权证的规则为10送6(行权价为5.65元)，则对应的权证数量为5460份。按照招行股改说明书中的条件“行权期18个月，行权价5.65元，无风险收益率1.81%，波动率33%”，若复牌后正股价为5.45元，则根据权证价格的计算模型可得出招行权证的理论价格为0.9元。

　　投资者需要比较ETF因权证派发引起的净值增加部分与投资者的交易成本A和每份ETF对应的成分股市值变动X之间的空间。

　　若投资者在对价支付日的前一天尾盘买入华夏50ETF，在对价支付日当天卖出ETF，每100万份ETF因权证获得价值增量4914元，每份ETF的净值将因权证部分的增值为0.0049元，则投资者可获利(0.0049-A＋X)元/份。

　　前期，权证上市首日基本都是涨停，若招行的权证上市首日也涨停。每100万份ETF所获权证部分当日的价值增量为3719.90元，每份ETF的净值将因权证部分增值0.0037元。投资者可在权证上市当日ETF的交易价格相对IOPV折价时进行交易，来获取权证上市当日的增值部分，可获利(0.0037-A＋X)元/份。

　　为赚取权证全部价值(包括权证的理论价值及权证上市当日带来的价值增量)，投资者可在对价支付日前一日的尾盘买入ETF，在权证上市日卖出，可获利(0.0049＋0.0037-A＋X)元/份。但该期间X的不确定性较大，投资者需要注意这部分风险。

　　招商银行权证派发对ETF净值的影响

　　成分股招商银行

　　在一篮子股票中的数量9100(股)

　　权证派发规则每10股派6份认沽权证

　　派发权证的数量5460(份)

　　权证的理论价格0.9元。

　　每份ETF的交易成本A(不同投资者的交易成本不同)

　　每份ETF对应的成分股市值变动X(可能为正值可能为负值)

　　每100万份ETF因权证获得价值增量

　　＝5460×0.9＝4914(元)

　　每份ETF的净值将因权证部分的增值

　　对价支付日

　　＝4914/100万＝0.0049(元/份)

　　每份ETF的套利空间

　　＝0.0049-A＋X(元)

　　权证涨停：0.9＋5.45×10%×1.25＝1.5813(元)

　　每100万份ETF所获权证当日的价值总增量

　　＝5460×（1.5813-0.9)＝3719.90(元)

　　权证上市日每份ETF的净值将因权证部分增值

　　＝3719.90/100万份＝0.0037(元/份)

　　每份ETF的套利空间

　　＝0.0037-A＋X(元）