短期调整幅度有限 赎回打压基金重仓股调整配置

　　近期市场调整味道渐浓，对此，多家基金公司认为，短期调整不可避免，但幅度有限，不会再触前期低点；赎回压力下，基金重仓股明显落后于市场，资产配置因此需更灵活

　　本报记者 徐国杰 上海报道

　　近期，市场指数走出阴阳交替、放量滞涨态势，市场调整的味道渐浓。多家基金公司 认为，市场在创出近期新高后存在调整压力是正常的事，而人民币升值和股改仍将是主导一季度行情的主要力量。

　　调整不可避免幅度相当有限

　　有基金指出，从板块和行业轮动上看，高市盈率指数在最近几周的表现已经超过低市盈率指数，亏损和微利股指数此前大幅跑赢绩优股指数，低价股指数表现在最近也大幅超前，资金流向日趋投机，预示着调整是不可避免的。

　　虽然调整是正常的，但问题是调整幅度会有多深，在调整结束后，又可以看好什么样的行业和企业。对此，交银施罗德基金表示，在经历了去年四季度的调整之后，相信短期内市场难以再次回到前期低点，市场向下调整的幅度将会相当有限。

　　从市场运行的节奏看，上涨后期出现的“无序状态”和缺乏基本面的炒作往往是由后知后觉的市场游资推动的，这些资金通常会比较短期化，因此在市场调整压力和年报的盈利压力下，这种状态难以持续，虽然股改方案的存在使得情况有些复杂。交银施罗德判断，

人民币升值和股改仍是主导一季度行情的主要力量。

　　人民币强大的升值预期使得人民币资产成为国际投资者追逐的对象，在国内A股市场仍未对外开放的情况下，香港市场的人民币资产成为海外资金的主要投资对象，这也导致香港市场的银行股和地产股走势远强于A股市场，在估值上也高于A股。人民币升值不能过度损害中国巨大的产能，因此通过非贸易品价格的上涨和人工工资的提高实现部分隐性升值也是现实的政策选择，这将有利于国内消费和资产价格的稳定。

　　自2000年以来，由于美联储宽松的货币政策，各种金属价格逐步走出熊市，其中黄金作为货币的替代品，其价格以美元计算更是上涨了100%。近些年来，中国外汇储备的不断增长则正在形成黄金价格上升的另一个动力。2005年末，中国外汇储备超过八千亿美元，预计2006年可能进一步上升至一万亿美元左右。伴随着人民币走向自由兑换，中国的外汇储备结构势必走向多元化，除了增持欧元、日元等货币之外，黄金将是另一个重要的投资方向。只要全球货币供应增长不发生逆转，加上中国及东南亚诸国的增持因素，黄金价格仍可能继续走牛。而相对应的，美元汇价在2006年将再次面临贬值的压力，美元有序的贬值对恢复全球经济平衡是必须的，也符合美国的利益。

　　赎回打压重仓股调整资产结构

　　从行情起步以来，市场成交量也明显放大，显示有新增资金入场。有基金认为，该波行情的主要推动力来自于大盘蓝筹股的股改、权证的赚钱效应以及政策上的做多意愿。在这些因素的推动下，市场人气得到了明显的激发。但在最近，大盘蓝筹股表现明显落后市场，前期强势行业如银行、地产也出现下跌，倒是科技股等受益于全球电子行业的景气复苏和国家“十一五”科技创新政策的扶持一度表现抢眼。对于这背后的原因，基金人士分析有这么几种因素。首先，是因为基金赎回带来的卖压。这波行情给各家基金带来净值上涨的同时，也带来了沉重的应对赎回的压力。即使一些在行情中表现优异、净值增长率名列前茅的基金也未能逃脱净赎回的命运，有基金短期内赎回量甚至超过总份额的50%。如此大量的赎回势必导致基金不得不卖出股票，有基金经理感叹：“明明看到很好的机会，明明手中的股票在大涨，却不得不卖出，集中大量的赎回对于基金组合构造是沉重的打击。”

　　其次，在市场开始活跃之后，场外资金积极入市，但是这些资金并不会选择基金重仓的大盘蓝筹，因此从市场表现来看，大盘蓝筹出现滞涨或是下跌，而一些二线蓝筹的涨势却此起彼伏。

　　在这种格局下，一些基金公司认为，在短期内围绕前期高点的振荡整理看来是难以躲避的，市场在经历了连续的拉升后积累了较大的获利盘，这种调整需要一定的时间和空间，但由于市场整体气氛比较活跃，以及新增资金也在不断寻找新的投资方向(科技股、网络股的大幅上涨就是资金追寻新品种的成果)，所以市场的调整可能会呈现比较强势的特征，调整的幅度和时间都会比想象中的要少。

　　从一些基金的操作来看，总体上还是保持目前的资产配置比例，但在进行灵活的结构调整。如国联安德盛小盘(资讯 净值 论坛)，在整体上保持了目前配置比例，但在行业上加强了对食品饮料、医药、

公共交通、信息技术及软件、输变电设备等行业的配置；回避处于盈利顶峰的行业，以及净利润增速下降的行业。