封闭式基金价值回归空间大 封转开成预期利好

　　平安证券 康永莉

　　从2005年11月至今，封闭式基金在二级市场取得了可观的价格升幅。大盘基金的表现更为突出，平均涨幅达17%。元旦过后，股票市场在多项利好刺激下开始强劲上扬，封闭式基金(尤其是小盘基金)涨幅趋缓，出现调整迹象。在二级市场，股票与基金的此消彼长是一贯的规律，这也是资金流向的反映。不过从长期来看，我们认为封闭式基金的价值回归之路仍 有较大空间。

　　封闭式基金折价率明显偏高

　　目前，我国封闭式基金的加权平均折价率在36%以上，相对于成熟市场10%左右的折价幅度仍明显偏高。这与封闭式基金持有人过分集中以至流动性十分有限、基金公司在不同基金之间进行利益输送从而导致重开放、轻封闭等有着直接的关系。

　　从政策与投资环境来看，这一现象正在从根本上得到扭转。首先，投资理事会的成立在制度上为封闭式基金持有人提供了监督管理人行为的依据。这将抑制基金公司的暗箱操作、利益输送行为，重开放式、轻封闭式的作法会从根本上得到改变。其次，从投资群体来看，过去由保险公司一统天下的局面正随着QFII的广泛介入而得到改变，外来资金的加入将为封闭式基金的交易带来新鲜血液，流动性偏弱的现象会得到相应改善。机构投资者尤其是外国资金的进入还会在投资理念上给我们带来先进的模式，短线投机的操作方式将更多地为长线投资所取代。

　　封闭式基金更具

理财优势

　　随着基础市场转暖，基金的专业理财优势正逐步得到彰显。从近期数据来看，基金重仓股和基金净值的表现都相当不错。在此背景下，封闭式基金由于不存在申购赎回造成的份额变动，可以比开放式基金持有更多仓位，并且在持股的稳定性方面也更具主动权。而从牛市行情的历史经验来看，长期稳定持有

股票能获取更大收益。基于我们对2006年股市的乐观预期，我们认为基金的净值会有一个大幅度的提升。

　　对于封闭式基金来说，尽管短期内净值与价格会出现背离现象，但从长期讲，两者的关系一定是正相关的。相信净值的上涨必然也会带来价格的活跃与提升。从历史数据来看，自1999年至2001年的牛市行情中，封闭式基金的二级市场价格也经历了强劲的涨升。

　　“封转开”等因素成为预期利好

　　封闭式基金到期后的出路虽然仍悬而未决，但随着小盘基金到期日的临近，政策的出台也成了不远的将来。假如“封转开”真的可以实现，那么对封闭式基金来说将产生强烈的助推作用。

　　值得关注的是，目前存款利率存在下调的可能，这将使更多的闲置资金由银行进入

证券市场，对基金而言也是一大利好因素。在品种选择方面，我们继续看好大盘基金的投资价值。从近期基金的换手率来看，大盘基金吸引了封闭式基金市场的大部分资金，而其整体价格的上扬也明显强于小盘基金。作为折价率高、具有较大价值回归空间的长线投资品种，大盘基金在未来仍将维持强大的吸引力，因此建议对大盘基金继续持有。