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回归现金管理本色信用风险考验货币基金优劣

http://finance.sina.com.cn 2006年01月10日 09:25 证券日报

　　□ 本报记者马玉荣

　　近日，记者从工银瑞信基金公司获悉，其第二只产品货币市场基金正在审核中，而交银施罗德货币市场基金已获证监会批准公开发行，再掀货币市场基金热潮。接受记者采访的专家认为，早期货币市场基金取胜的关键是收益率比风险高，而今年货币基金取胜的关键将向现金管理方向回归，不同的货币基金分化会更明显。而今年货币市场基金风险主要源于投

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资短期融资券，随之而来的信用风险，信用风险管理能力的强弱，将对货币市场基金行业起催化、分化作用。

　　从高收益回归现金管理本色

　　由于

股票市场的持续低迷，低风险产品货币市场基金备受青睐，规模扩张非常迅速。

　　据统计，我国首只货币市场基金2003年末成立，2003年底全部货币市场基金总规模是42.55亿。2004年底，10只货币市场基金合计净值超过600亿元。截至2005年9月30日，市场上共有货币市场基金29只，总规模达到2100多亿份，约占开放式基金的一半，成为目前基金市场第一大投资品种。

　　相关数据统计显示，截至2005年12月16日，股票型基金下跌幅度最大，平均回报率为-2.07%，在具可比性的58只主要投资于股市的开放式基金中，有33只基金的区间回报率为负，这33只基金的平均亏损幅度高达5.3%。与此同时，平衡型基金平均回报率也只有-0.30%。而货币市场基金平均收益水平达到2.30%，按照该收益水平，仅华安现金富利基金一年就可为投资者带来10亿元的收入。

　　掌管着500亿资金的华安富利(资讯净值论坛)基金经理项廷锋认为，今年3月17日，央行将银行的超额存款准备金利率由之前的1.62%下调到0.99%，货币市场利率往下走，利率在低位运行，货币市场基金大部分是去年发行的，好处享受到了，使货币基金在利率化推行的初期益率高于风险。下半年，超储利率下调，货币市场基金运作压力越来越大。

　　华夏证券研究所魏琦认为，今年整个金融情况有调整，央行要求发展直接融资，固定收益类产品在此大背景下有大的发展空间。目前看收益率没有提上去，货币市场基金不靠收益率吸引资金，应靠提供流动性优势，T＋2可以保证，今年活期利息有可能下调或取消，货币基金有流动性替代作用。

　　随着市场监管的加强和货币市场收益率的下调货币市场基金正在逐渐回归现金管理工具的本色。由此各家基金管理公司力图在货币基金支付功能的实现上有所突破。去年南方基金率先和中信银行合作推出联名信用卡接下来是融通基金推出易支付货币基金，于12月28日开始发售。该基金将以其自动申购、自动赎回、自动赎回还款及赎回款最快T＋1日到账等特性，为投资者提供投资消费两不误的“一站式理财”服务。支付功能使货币基金更像现金管理工具。

　　项廷锋说，现在货币市场基金的投资人，越来越重视现金管理功能，而不是早期的高收益率，而这方面基金公司做工作满足投资的需要，06年我们在服务、营销方面做大量工作，使货币市场基金各功能更加完善。现在很多资金如储蓄、国企资金对风险承受能力低，进入股市愿望不强。现金管理需求大，今年股债市分流资金也是间断性，不过明年不同货币基金分化比去年更明显，因今年资本市场可能有机会，实体经济有机会，今年突出流动性要求，看重赎回时没有流动性风险，投资时会分类，规模大的基金流动性小些，投资者愿意买，规模小的投资人会担心流动性问题。

　　信用风险大于利率风险

　　据天相投资分析报告，05年三季度货币市场基金年化收益率持续下降，大部分货币市场基金年化收益率已稳定在2%以下，但下降幅度已明显降低。高息品种的滚动到期、目前货币市场投资品种收益率较低是货币市场基金收益继续下降的主要原因。短期融资券的大量发行为货币市场基金提供了新的投资渠道，《关于货币基金投资短期融资券有关问题的通知》规范货币市场基金的投资运作，在三季度的投资组合中，大量的短期融资券名列货币市场基金重仓债券名单，目前短期融资券半市场化的发行利率对货币基金的收益率起到了一定支撑作用。

　　有业内人士表示，目前1年期短期融资券的收益率在2.92%至2.94%之间波动。而发行短期融资券的企业都是信用等级较高的大型国企，其收益率与货币市场上其他短期品种间的利差拉得较大，因此短期融资券受到机构特别是货币市场基金的追捧，在前段时间甚至出现单天成交量赶上央行票据的火暴情况。而考虑到目前银行系统中高达10万亿左右的企业短期贷款和高达4万亿左右的居民活期存款，短期融资券的发展潜力巨大，将来肯定会成为货币市场基金长期投资的主要对象。

　　收益与风险象一对孪生兄弟。项廷锋犀利地看出，以前短期融资券没出来，货币市场基金从投资角度主要是面临利率风险，利率风险再大也大不到哪里去，是可控制的。05年我国短期融资券市场累计发行额近1400亿元，短期融资券大量发行面市，货币市场基金投资风险主要源于投资短期融资券，想赎回时短期融资券卖不掉，产生信用风险，信用风险管理能力强弱，对货币市场基金行业起催化、分化作用，引发行业的分化。

　　其实， 2005年货币市场基金的分化就露出了冰山一角，2005 年第三季度24只货币市场基金总规模达2037.44 亿份，除了成立时间较早、规模较大的华夏、华安货币市场基金净申购份额居前，达到30 亿以上外，新基金如大成、方达和长城等货币市场基金也有较大规模的净申购。6 只货币市场基金与二季度末相比有所下降，南方和招商两只老基金净赎回份额较大，国泰货币(资讯净值论坛)市场基净赎回份额高达20 亿，剩余规模只有 7.55 亿。统计显示，2005年货币市场基金业绩也相差悬殊，05年净值增长率指标华夏现金(资讯净值论坛)增利是2.4845%，而长盛货币只有0.1011%。

　　防范风险挑战货币基金

　　华夏证券研究所魏琦认为，随着银行系基金的诞生，基金越来越成为银行间市场的一只生力军。原来银行间和交易所两个市场不沟通，现在品种是通的，发展目标是把两个市场打通。货币市场基金主要在银行间市场，银行间市场的资金主要是商业银行、信用社、保险公司等大机构，资金量大、品种多，基金觉得银行间市场流动好，大宗交易在银行间市场很容易，交易所市场量小，大宗交易困难。风险主要是利率风险、违约风险、不可抗力风险。银行间市场四大行一联手，银行间市场就可以控制，容易出现人为操纵交易。

　　银行间市场是商业银行的传统优势领地，根据统计，我国目前70%的债券存量由商业银行持有，而短期融资券至少有60%以上由商业银行持有。随着发行企业越来越多，在发行初期曾出现的短期融资券发行利率趋同现象目前已有改观，不同信用等级企业发行的融资券利率逐步分化。尤其在二级市场上，中石化、中国电信(资讯行情论坛)等优质企业的融资券已经与其他企业的融资券收益率有明显差异。这意味着，优质券种未来将成为各投资主体之间争夺的焦点。

　　从国外的经验来看，美国货币市场中的融资性商业票据与货币市场基金的相互促进效应，使得二者规模增长实现良性的互动，这对我国也是一个很好的借鉴。

　　华安现金富利基金经理项廷锋认为，流动性方面，货币基金一两年积累了经验，投资人有自己的判断，买规模大的货币市场基金，去年才开始发行短期融资券，企业债不需银行担保，大家在这方面的经验还比较欠缺。华安做了大量工作，有研究员研究、评级、跟踪，有价值的纳入库，再经基金经理判断，无论收益率多高，只要有信用风险就不投资，否则个人的职业生命也完了。有信用风险控制体系，真要有强的信用风险能力需要时间，意识到问题的严重。

　　相关专题：基金2005年度回顾与展望

基金2005年度回顾与展望小调查

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