年终排名是驱动力 基金陷入相互砸盘囚徒困境

　　□ 韩如冰　

　　周末和基金业内的朋友聊天，大家不由得谈论起2005年最后一个交易日那天股价异动的情况。当日，不少基金重仓股大幅下跌，如上海机场(资讯 行情 论坛)下跌超过3%，深万科(资讯 行情 论坛)下跌超过2%，业内一个颇为流行的说法就是各基金管理公司为了排名，因而对其他基金重仓而自己持有量不大的股票抛出大笔卖单。

　　最近，基金“烦恼”多多。除了全行业的亏损压力和基金份额的“缩水”外，“年终大考”的来临也成为基金公司考核基金经理年度业绩的参照指标。除了基金的日常排名外，市场各家机构又开始为基金作年度总结，于是各种关于基金业绩的排名发布越发密集。　

　　在各种利益的驱动下，就出现了年末基金互砸重仓股的传闻出现。当然，这种“自相残杀”的结果是除了基金重仓股大跌外，各只基金的最终的排名变化并不大，总收益率排位前三名的基金名次就没有发生变化。据业内人士分析，事实上，只有两个基金之间的收益率相差很少的情况下，这种砸重仓股的策略才会有用。　

　　尽管听起来“砸盘”策略好像没有什么用处，但为什么最后一个交易日的市场表现却那般强烈，用基金业人士的话来说就是基金进入了一个“囚徒困境”。所谓“囚徒困境”，是来自博弈论中一个经典案例，其反映的一个很耐人寻味的问题，就是个人理性和集体理性(所有参与方)之间的矛盾。把这个例子移至基金业的运用就是：如果自己不砸别人的重仓股，而别人砸了自己的重仓股，那么出现的状况是自己的排名下滑，如果不想出现这样的局面，那么最保险的选择就是大家都互砸一气，以保证最后的排名相对稳定。　

　　出现这种情况，基金年终排名是很重要的驱动力。事实上，最后一天的基金排名变化对于持有人并不会带来大的差异，但是由于有些基金公司考核基金经理的就是最终排名，导致基金经理会对年末最后一天的排名相当重视。作为一种基金的价值评判，排名本身并没有不妥。但由于市场的非理性心态，导致基金经理为追求年终排名而做出非理性选择。　

　　基金重排名，让自己陷入了投资困境；而市场重排名，更是制约了整个市场对基金业的价值判断。基金业内人士也呼吁，从一种客户导向的角度来考虑，基金公司的考核指标可以做出这样的修正：一种修正是考虑风险因素，例如常用的夏普指标、标准差等都是可以考虑的修正指标；另一种是考虑用最后几个交易日的平均收益率来作为考核指标。也许这样，才不会出现基金经理在排名驱动下互砸重仓股的情况发生。