股市偏暖QFII发动行情 封闭式基金想像空间巨大

　　□财富证券研发中心 皮辉娟

　　2005年下半年，封闭式基金整体表现强劲，平均涨幅为15.25%，而同期上证综指涨幅仅7.78%。时至今日，当沪深指数还在向去年九月高点冲击时，两市基金指数已远远超出前期高点，走出独立上扬行情。除了到期日较近的小盘基金稳步攀升外，到期日较远的大盘基金也放量走高，这表明封闭式基金长期低估的内在价值已经逐步得到市场的认同。

　　分析封闭式基金走强的动力，我们认为这主要来自三方面：首先，封闭式基金重仓股表现较佳，净值增长推动其易价格上涨。历史数据表明封闭式基金净值与大盘基本同步，但是2005年下半年基金净值表现却明显超过大盘。其次，估值水平严重偏低，刺激交易价格向净值回归。我们扣除基金资产中现金与债券部分后计算持仓股票内在折价率，部分基金该指标高达60%以上，理论上则相当于以四折的价格购买其持仓股票。第三，到期套利与制度创新使封闭式基金下行保底，上行想象空间巨大，攻守兼备特性吸引了投资者目光。

　　由此，我们不得不思考两个问题：一是谁在发动行情？很明显，QFII是主角。从2004年4季度QFII开始潜伏在

封闭式基金中，到2005年二季度末持有份额达17.11亿，比2004年末增长了11.78亿份，是上半年增持封闭式基金份额最多的机构，下半年继续低位大幅增仓的可能性最大。而基金公司是另一股重要力量。2005年三季报显示，有5只小盘封闭式基金率先被基金公司增持，其中易方达、长盛基金公司共增持封闭式基金3800万份。另外，不排除市场游资在如“封转开”、“T+0”等消息刺激下而短线出击。二是为什么选择基金安顺(资讯 行情 论坛)与汉兴作为突破口？华安旗下基金安顺以30亿的规模、9.69%的净值增长率拔得高折价大盘基金头筹。而基金汉兴(资讯 行情 论坛)在2005年10月28日折价率高达49.19%，创下了新记录。可见封闭式基金在价格长期偏离价值的状态下，一旦有突破口，市场就会迅速反应，促使其价格向价值靠拢，走向回归。

　　在前期普遍涨幅较大的情况下，我们认为未来封闭式基金机会更多是取决于A股市场走势。分析2006年

证券市场机会，整体上偏暖，且QFII对A股和封闭式基金介入程度的加深也说明市场向好可期。因此，我们认为，由于基金重仓股仍具估值优势，封闭式基金净值有望继续保持增长，目前折价率较高的封闭式基金值得继续关注。