机构投资者决战重仓股 QFII投资水平值得借鉴

　　财富证券

　　2005年是机构投资者大扩容的一年。开放式基金规模飞速增长，QFII投资额度与力度不断加强，社保、年金也都加快了入市的步伐，机构投资者在我国证券市场扮演的角色越来越重要。对机构投资者投资行为的研究显然有利于投资者更好地发掘机会。

　　从三季度的数据来看，基金、社保资金和QFII均取得了超过市场的股票投资回报，而QFII的重仓股却蕴含更高的未来预期投资回报，基金重仓股则已不具备相对估值优势。

　　投资特点分析

　　从投资品种的选择上来看，财务公司以可转债作为主要的投资选择，显示其相对稳健的投资风格；QFII则以可转债与

股票并举；其他主要机构投资者以股票投资为主。其中，基金、QFII、券商等当前市场的“大机构”对大股本的股票相对青睐，而入市规模相对较小的机构投资者(如年金、信托)则把精力放在挖掘小股本股票的投资价值之上。

　　基金对高价股持仓较重，这点和基金在熊市中抱团取暖、抬高基金重仓股价格的投资思路相印证，从而导致基金重仓股的动态市盈率(PE)最高，达15.21倍，平均市净率也最高(3.25倍)。同时，由于基金重仓股的价格相对较高，从而导致基金重仓股的股息率相对偏低。综合来看，基金重仓股已经不具备相对估值优势，这也正是前期基金纷纷抛售重仓股，采取积极换股策略的原因。此外，从机构重仓股的股息率来看，基金重仓股股息率较低主要由重仓股股价高所致，而券商重仓股股息率低则一定程度上反映出券商投资可能更追求资本利得，并且券商投资回报也并不理想。这和券商处于自营投资理念转型的现实有关。

　　投资业绩分析

　　以三季度机构投资者的投资组合来评价其全年的投资业绩，可以看到

企业年金的股票投资回报明显低于市场平均水平，券商、信托、财务公司基本与市场平均水平一致，基金、社保资金和QFII取得了超过市场的股票投资回报。其中，基金的股票投资回报最高，这和基金作为我国

证券市场上最有市场经验的机构投资者身份是相适应的。由于社保资金大部分也是通过委托基金公司投资，因此也能够获得较好的投资回报。

　　值得一提的是，QFII作为我国证券市场的新生力量，其首份成绩单就得到了市场认同，既说明了QFII作为境外机构投资者，其投资水平值得我们借鉴，也显示了价值投资的理念同样适用当前的中国证券市场。

　　一方面，国内以基金为代表的机构投资者的当前投资回报并不逊色于QFII；另一方面，QFII的重仓股无论从静态的、或是动态的市盈率来看(静态的市净率与动态市盈率均为最低)，都是最具有投资价值的一批股票。此外，如果简单地将公司历史股息率作为未来股息率的预测基础，那么QFII重仓股也具有良好的预期股息回报。可以说，基金暂时取得的超过QFII的投资回报更多的是基于过去实现的收益，而QFII重仓股蕴含更高的未来预期投资回报。QFII的投资水平仍然值得国内机构投资者借鉴。