我国私募基金规模接近7000亿 开放成为必然趋势

　　田晓林

　　2005年12月29日，国内首份《中国地下金融调查》(下称《调查》)在中央财经大学发布。《调查》显示，中国目前地下金融的规模高达8000亿元，其中私募基金的规模占到约6000亿~7000亿元。也就是说8000亿元地下金融,私募基金占了近九成。

　　私募基金是资本市场的重要组成部分，全球的私募基金总量估计超过了5万亿美元。我国私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。目前，我国A股市场的私募基金规模大约有人民币5000亿元，占A股流通市值的比例略弱于三分之一，规模较大的单一基金数额估计约2亿~3亿元。随着我国金融业的对外开放，我国私募基金业的开放也将会成为必然趋势。

　　国际私募基金市场发展的要求

　　国际市场对私募基金的内涵一般分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金(也可称为风险投资基金)。近年来，国际私募基金市场发展速度很快，业绩令人瞩目，其模式越来越受到一些大的机构投资者的认可，成为国际金融市场的焦点。如对冲基金自上世纪80年代末期以来，每年的增长速度达到25%。到2003年，对冲基金的管理资产已达到6500亿~7000亿美元，对冲基金的总数约为5000个，平均每个基金的规模超过1亿美元。全世界92%的对冲基金在美国，7%在欧洲，1%左右的数量存在于亚洲和全世界其他剩余地区，美国是对冲基金的主要控制地。

　　私募股权基金业是私募基金的重要组成部分。近5年来，美国的私募股权基金总量增长了一倍，达到目前的约7000亿美元的规模。过去5年，总数约5万亿美元资产美国退休基金，在对冲基金、私募股权基金、

房地产基金以及衍生金融工具中投资的比例从2%增长到5%。著名的加州退休基金、宾夕法尼亚州退休基金，以及通用电气(GE)等，都放宽了对私募基金的投资限制比例，而欧洲的许多退休基金也提高了投资于私募基金的比例。2004年私募股权投资额占GDP的份额在北美、欧洲和亚洲分别为0.97%、0.28%、0.23%。根据欧洲私募股权与创业资本协会统计，2003年欧洲私募股权的总投资额达到291亿欧元，总的融资量达到270亿欧元。

　　2004年，我国的创业投资也达到了11亿美元。上述状况表明，我国的私募基金发展具有极大的潜力。

　　金融开放而产生的竞争要求

　　随着我国履行对世界贸易组织金融服务贸易开放的承诺，我国金融业开放的形势不可逆转，对我国经济长期看好的外资以创投基金、私募基金和并购基金等各种形式进入我国。根据汇丰银行(HSBC，2005)的估计，2004年以来，投资到亚太地区的对冲基金规模已达到750亿美元，约占全球对冲基金总规模的10%。有相当部分通过各种渠道进入内地市场。虽然我国目前实行资本管制，但是国外资金要想进入国内市场，手段还是比较多的，比如可以通过金融工具创新中的“互换”，与境内的私人机构合作，以境内身份投资，但实际控制人和操作人与对冲基金完全相同。与合规的QFII相比，这些以对冲基金为背景的资金操作手段可能更加凶悍。据推测，部分对冲基金已经以变相的手段进入我国

证券市场，使得证券市场存在有“神秘资金”的猜测。相应地，我国私募基金普遍规模较小，资金严重分散，难以形成规模效应。如果长期执行严格的管制，将对这个行业产生抑制作用，不利于与外资私募基金及公募基金在一个起跑线上竞争。

　　与公募基金相比，私募基金在决策机制、费率结构、激励机制、规模以及投资策略等方面具有显著优势。私募基金一般具有最低投资规模和资金的最短锁定期，出资人的资金在锁定期内不能撤离，保证了资金的稳定性。还有，国外的私募基金通常规模较大，大规模的资金其规模效应显著，能够支付最优秀的研究费用的信息资料费用，有助于其随时掌握全球金融市场的动态，形成跨市套利的快速决策。最后，对冲基金的投资策略灵活，可以使用杠杆、卖空、互换、套利以及其他衍生产品投资技术。

　　我国私募基金发展时间较短，由于受政策限制，许多私募基金的出资人和管理人之间合作关系不规范，致使法律纠纷时有发生，直接影响了私募基金的稳定性和持续发展能力。因此，开放私募基金有利于其长远发展。

　　实现产业结构升级

　　国际经验显示，私募基金是实现产业结构整合的重要力量。私募基金中有一个重要的组成部分是并购基金，而主导产业结构整合的主要力量来自上市公司对非上市公司的并购，以及大型并购基金对产业项目的并购。实际上为分散并购风险、提高并购科学性，即使在上市公司的并购中，也经常有并购基金活动的身影。私募基金已经成为国际产业变动趋势前沿的“骑兵”。通过产业并购，达到降低边际成本，提高规模效应，已经成为国际产业发展的必由之路。

　　我国企业要想在国际市场中壮大，必然需要得到无论是本土的还是国际性的私募基金的协助。比如联想收购IBM个人电脑业务以及海尔收购美泰克就分别得到了外资基金的协助。从外资并购基金进入我国市场的趋势看，并购基金协助产业资本整合产业已经成为不可逆转的趋势。仅2005年上半年以来，对中国资本市场青睐有加的就有高盛、摩根大通、凯雷集团、华平投资集团和CVC资本合伙公司等国际私募基金宣布超过300亿美元规模进入我国产业市场，其目标是通过杠杆收购及持有控股权方式投资亚太尤其是中国地区优秀大中型企业。

　　在这种情况下，中资私募基金如果还处于私下活动，中国产业的核心资源，有可能在很大程度上落入这些外资并购基金之手，直接影响我国产业的长期

竞争力。

　　目前，我国地下信贷已经达到约8000亿元的规模。由于发展不规范，使得借贷双方纠纷不断，影响了社会秩序。由于当前我国银行体系酝酿的风险较大，因此地下信贷对正规信贷体系的冲击可能由于瞬时事件激发而成为放大金融不稳定的重要因素。地下信贷一般利率远高于商业银行利率，中位水平为20%，对于利率市场化改革形成了一定阻力。对于私募基金的正确引导，将有助于发挥民间资本在信贷市场、资本市场、产业资本市场和创业投资市场等金融服务市场中的桥梁作用，化解地下金融风险，为我国产业升级和核心产业的培育起到正面积极的作用。(作者单位：中国社会科学院财贸所)