短债基金收益率不甚稳定 是否为货币基金替代品

　　蓝虎

　　近几年股票市场的持续低迷，使得低风险的投资产品备受人们的青睐。尤其是货币市场基金，不仅风险极低，而且流动性好，再加上2004年年底大多数货币基金的收益率都达到3%。使得各路资金纷纷涌入货币基金，货币基金的规模也是不断攀上新高峰。华安货币基金更是达到过500亿的超大规模，根据2005年3季报显示，其规模还保持在416亿左右。

　　但2004年年底高达3%的收益对于货币基金来说也蕴含了不少风险，因此证监会2005年接连发布了针对货币市场基金的多项法规，还原了货币基金的低风险的资金管理工具本色。再加上短期国债和央行票据收益率屡创新低，使得货币基金的收益率也持续走低，近期基本保持在略低于2%的水平。货币基金的吸引力不免有所减弱。

　　博时基金和易方达基金在2005年下半年推出了短债基金，从宣传资料看是很吸引人的：免申购赎回费、预期2.5%～3%的收益率、T+1赎回资金到账。各种条款都很类似货币基金，但是收益率比货币基金高，的确非常诱人。这两个基金也因此受到了投资者的热烈追捧，在各

股票型基金新发行仅为几亿(非银行系基金)的情况下，规模双双超过百亿大关。

　　我们来看一下短债基金自成立以来的收益情况，并且与货币基金比较一下(见表1、图1)。

　　大家可以看出，短债基金的周收益率波动明显要比货币基金大，其中有一段时间短债基金的收益率还低于货币基金。好像看上去短债基金不如想象中的那么好，短短两周收益率就下降了50%，收益率如此波动不免让人有些担心。以后会不会出现亏损呢？

　　相对货币基金只能投资于久期不大于1年的债券、央行票据而言，短债投资对象的久期会长一些，收益和风险也会高一些。但一旦债券市场有什么风吹草动，短债基金受伤也会重一些。债券价格从2005年年初就开始不断走强，最近发行的短债基金相对货币基金而言，债券购入的价格会比较高。

　　既然这两个短债基金都宣称申购赎回费全免，而且资金T+1即可到账。不少投资者很容易会把短债基金当作货币基金来操作，频繁申购赎回，再加上最近股票市场起起伏伏，短债基金的申购赎回可能会比较频繁一些(因为这两个短债基金刚成立，没有公布3季报。因此短债基金近期申购赎回比较频繁仅是笔者个人的猜测)。而这两个短债基金都是刚推出的，所有的债券都是新近才买的，相对而言，购买价格较高。最近债券市场有所波动，不少债券的价格有所下挫，这也使得短债基金在出售债券以应对赎回的时候不免有些受伤。

　　短债基金的估值方式是摊余成本法，这样的方法使得债券的收益被平摊到了每一天。在没有债券买卖的时候就靠债券的利息收入来获得收益。如果中途低价卖券，也会使得整体收益率下降，甚至出现亏损。同理，若高价卖券，会获得额外收益，会使得整体收益率急剧增加。这也是2005年上半年某货币基金某天的年化收益率突然上升到8%的原因。

　　图2是近期债券指数走势，大家可以看出，无论是长期债券还是短期债券，最近的走势都有所回调。

　　这也使得最近成立的短债基金在出售债券时有所损失，使得整体收益率下降。若债券市场继续下跌，或许某一天短债基金的收益率会变成负值。

　　这使得短债基金的基金经理们面临两难的境地。若是为了避免风险，主要在一些短期债券上建仓的话，因为目前债券价格相对还是处于高位，实际收益率不会很高(1年期债券的实际收益率只有1.5%左右)，甚至整体收益率可能会低于早就建好仓的货币基金们。若是想获得较高收益率的话，只有在一些长期债券上建仓，但以目前的价位而言，长期债券的风险还是比较大的，一旦市场下跌，反而会因此产生亏损。

　　因此，最近一段时间内短债基金的收益会有所波动，在某些时候收益率可能还会低于货币基金的收益率(因为货币基金成立相对较早，购入债券的价格较低，可以通过卖券来获得额外收益)。或许等上一段时间后，债券市场平稳一些，短债基金们在长短期债券的配置上逐步调整到位后，短债基金们的收益率曲线会平稳些，也会表现出好于货币基金的投资价值。

　　有投资者因银行服务人员的积极推荐而放弃货币基金，转而购买短债基金。但这位投资者发现，短债基金并不像银行人员说的那么花好景好，不仅收益率表现不甚稳定，而且有时还会低于货币基金，不禁感到很郁闷。

　　我把这个事情贴到我的Blog上，我美国的朋友留言说，按照“国际惯例”可以告银行啊，银行没有提示投资者相关风险。看到他的留言，我也感到很郁闷。我想，这条大概还没有收录到银行们的“国际惯例国内版”里。

　　每一类基金都有它的风险和收益特征，不能指望一类基金既有比其他类基金高的收益率，又有着较低的风险。短债基金的出现填补了货币基金与普通债券基金之间的空白，给了投资者更多的选择。但短债基金不是货币基金的简单替代品，在购买的时候还是需要仔细分析一下风险程度的。

　　下面再简单分析对比一下这两个短债基金(见表2、图3)。

　　我们来分析一下这两个基金的投资特点。博时基金依旧是激进的风格，即使是在短债基金上，也会设法让投资者取得更多的收益。博时稳定(资讯 净值 论坛)价值“主要投资于银行间债券市场中的国债、金融债、信用等级为投资级的企业债、次级债以及货币市场工具，组合久期控制在3年以内。”而易方达基金也延续了其稳健投资的风格，易方达月月收益投资范围相较博时大为缩小，投资品种为“3年以内(含3年)的银行定期存款、大额存单、债券、央行票据或其他固定收益类产品，以及一年内的回购。”风格相对保守，因此收益情况相对稳定。

　　一个是明确3年内，一个是平均3年内。虽然词语上只相差一点点，但风险程度会有所差别，当然收益预期也会不一样。平均3年内意味着博时稳定价值基金可能会投资一些久期相对较长的债券，例如10年期甚至20年期的债券，只要组合平均久期在3年内即可。而易方达月月收益是说投资的任何一个债券久期都保持在3年以内。长债的利率相对比短债要高，因此投资长债的收益会好一些。但是长债相对于短债而言波动更大，一旦市场反转，长债的跌幅会大于短债。2004年年底央行加息后，市场对于远期利率的预期有了重大变化，也使得二级市场上一些长期债的价格持续走低，一些企业债甚至达到过80元左右的低位。

　　博时稳定虽然最高周收益率达到过5.34%，但是它表现不太稳定，收益率波动较大。而易方达月月收益虽然收益率整体不是很高，但表现较为稳健。在目前债券市场不甚稳定的情况下，易方达月月收益的表现会好一些。等债券市场比较稳定了，或许博时稳定价值的投资价值更高一些。

表1：短债基金—货币基金周收益率对比
年	周	短债基金	货币基金
2005	35	0.52%	1.98%
2005	36	2.11%	1.97%
2005	37	2.11%	1.96%
2005	38	2.64%	1.94%
2005	39	1.84%	2.01%
2005	40	2.64%	1.95%
2005	42	4.25%	1.93%
2005	43	2.37%	1.94%
2005	44	1.84%	1.94%
2005	45	1.31%	1.95%
2005	46	1.83%	1.98%
2005	47	2.10%	1.96%
2005	48	3.16%	1.98%
注：每个基金取相同权重，货币基金组合里不包含债券组合存续期 明显偏短的上投摩根货币基金，对于分红采取再投资策略。

表2：两种短债基金收益对比
年	周	博时稳定价值	易方达月月收益
2005	35	0.52%
2005	36	2.11%
2005	37	2.11%
2005	38	2.64%
2005	39	2.64%	1.05%
2005	40	2.64%	2.64%
2005	42	5.34%	3.17%
2005	43	1.57%	3.17%
2005	44	1.57%	2.10%
2005	45	1.57%	1.05%
2005	46	2.10%	1.57%
2005	47	2.10%	2.10%
2005	48	3.16%	3.17%
数据来源：《Value》价值杂志 2006年1月号　制表：新浪基金