保本基金弱市凸显本色 一改低收益率思维定式

　　强势分红一改低收益率思维定式

　　本报记者 韩如冰

　　以低风险、低收益形象示人的保本基金，成为年末分红的“主力部队”。本周，三只保本基金都将分红。南方避险(资讯 净值 论坛)增值基金每10份基金单位派发现金红利0.63 元；嘉实浦安(资讯 净值 论坛)保本每10份基金单位派发现金红利0.20元；银华保本(资讯 净值 论坛)基金每10份基金单位派发现金红利0.05元。保本基金以其优于股票基金的优异表现，为年末的基金理财市场增添了亮色。

　　根据晨星对今年开放式基金的最新排名结果显示：股票型基金今年以来的平均回报率为0.8%；配置型基金的平均回报率为2.33%；债券型基金的平均回报率为8.53%；而保本型基金的平均回报率为5.82%，平均回报率远高于股票基金和配置型基金，其强势表现使得

理财市场对保本基金低收益率的思维定势开始动摇。

　　把握债券牛市机会

　　以南方避险增值为例，该基金今年以来的收益率已高达11.45%，在160只开放式基金中稳居前五强，同时，其每10份基金份额派发现金红利0.63元的分红方案，也刷新了今年以来国内开放式基金单次分红的纪录。保本基金如此高调的业绩亮相引发了业界的关注和讨论。对此，南方避险基金经理苏彦祝认为，南方基金在固定收益产品上具有显著的研究优势，去年10月央行加息，就有观点认为中国将进入加息周期，而南方基金综合研究后认为，中国的宏观经济不支持持续性加息。基于上述判断，南方避险增值基金放大了债券的久期，投资了长债品种，其中国债504品种在不到3个月时间最高涨到10%以上，这也是南方避险增值基金的收益率甚至跑赢了债券型基金平均收益水平的主要原因。

　　股票配置决定业绩差异

　　保本基金在今年低迷的市道中一枝独秀，对于投资者来说的确是意外的收获。但我们同时也注意到，从全年的回报率来看，最高的保本基金和最低的保本基金之间差距在9%左右，业内人士分析认为，股票配置上的比重是造成保本基金业绩差异的重要原因。

　　晨星最新数据显示：南方避险配置在股票上的资产比重为22.22%，而其他保本基金最高的股票配置比例仅为10.10%。对于如此高比例地配置股票仓位，南方避险的基金经理苏彦祝认为，在局部牛市格局中，保本基金在股票投资上较配置型的股票基金更具趋利避害的优势。他透露说，基于对航运周期见顶的判断，南方避险在今年5月份减持了如中集等出口相关类的股票，同时增持了受益于

人民币升值的股票，这一举措后来也得到了市场的配合。据介绍，在南方避险运作初始阶段，其用来充任安全“防护垫”的资产是预期实现的债券收益；目前由于基金已经实现了盈利，用以股票投资的资金来自于已实现的盈利部分，这也使其避险和增值的功能得到了进一步增强。

　　尽管今年保本基金的整体表现不俗，但据记者了解，尚未有基金公司把下一只新产品锁定为保本基金，距离上一只保本基金的发行，市场已经有一年多的时间未发行此类产品。基金业内人士认为，就现实情况而言，保本基金还没有迎来自己的黄金时代，其大发展还需要多种条件的配合。比如需要金融衍生品的快速发展，股指期货、指数期权的诞生；需要市场机制的健全，比如卖空机制的建立和基金融资制度的完善；需要金融法规的不断完善，比如进一步明确银行为基金提供担保的合法性等等。

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　　海外保本比例并非都是100%

　　保本基金，从本质上讲是一个平衡型基金，主要通过投资组合中债券和股票的策略配置来达到基金保值、增值的目标。此类基金产品风险较低，但不放弃追求超额收益，因此在熊市大行其道，创下了销售佳绩；而在牛市中，保本基金也能分享股市上涨带来的收益，赢利能力并不比股票基金逊色，因而颇具市场竞争力。但由于中国市场缺乏对冲机制，保本基金的创新一直比较艰难。

　　从海外基金的发展历程来看，保本基金起源于保险公司。以GIF为代表的保本基金就是其中最有代表的保本基金之一，通常由保险公司设立保本基金，管理人将基金资产全部投资于一个共同基金产品。保险公司通过增加保险承诺和加入银行担保等，构成一个完整的保本基金。在具体的投资组合上，既有将基金资产的大部分投资债券、剩余资产通过放大效应来博取更高收益的策略，也有通过时机选择动态调整资产在股票、债券和金融衍生产品上的分布。在美国，保本基金依赖金融衍生工具进行投资的情况比较多。

　　保本基金以其能保障资产安全性受到投资者青睐，过去几年，美国、香港等成熟市场均出现了大量资金流入保本基金的态势。据晨星亚洲公司统计，截至2004年2月24日，香港的保本基金有112只，资产净值为560.92亿港元。2003年，香港保本基金的净销售额达到10.46亿港元，占全年基金净销售额的9.63%，是净销售额最高的基金类型。

　　中国香港是保本基金发展较快的地区，其第一批保本基金成立于2000年，当时香港市场储蓄利率极低并将继续维持低息状态，保本基金成立后成为投资者理想的避险工具。从2000年8月至今，香港的保本基金从无到有，发展迅速。香港保本基金的大发展时期为2001——2002年，当时的经济背景是

香港经济结构大调整、股市低迷和利率低企，保本基金月最高销售额为9.57亿。而近两年来，香港保本基金的发展则相对缓慢。

　　从中国目前5只保本基金的契约规定的保本比例来看，无一例外的都是100%的保本比例。但在海外，并非都是100%的保本比例。既存在90%的保本比例，也存在100%，110%，甚至更高的保本比例。比如汇丰环球科技保本基金保证到期90%的本金回报；汇丰亚洲缤纷保本基金提供108.5%的保本比例保证；汇丰大中华保本基金提供113.8%的保本比例保证；荷银红利保本基金提供110%的保本比例保证等等。(杨泰)