股改对价无论赞成还是反对 基金的声音应更清晰

　　□程林

　　截止目前，全面股改已进入第十五批，但出现了一个令人不解的现象，那就是对价水平逐渐在降低。可以看到，第一批股改的公司平均对价水平还有10送3.5股，而到了第三批，对价水平降到了平均10送3.04股，现在平均对价水平更降到了每10股送2.6股———2.8股。

　　一些基金经理对笔者表示，市场已见到了最好的对价，未来水平会越来越低。为什么对价水平会越来越低呢？笔者认为，这与前期通过率太高有关，股改本就是大股东与流通股东的利益之争，市场应该充斥着各种各样的声音，各方立场、利益也许对立甚至冲突激烈，这样才是正常的市场。而现在，参与股改的公司已经达到370家，总市值为1.015万亿元，占沪深总市值的32.58%，而被否决的不到10家。既然基本上绝大部分的方案都可以通过，上市公司当然会选择相对较低的对价。

　　衍生权证、缩股、回购，表面上支付对价的工具越来越多，但实际上整体的对价水平并未提升、而是在降低。在股改投票中，基金是非常关键的，不少股改公司自股改启动就把基金作为主要的工作对象，派专人与基金沟通和谈判，这是基金要求公司提高对价的好机会，现行的法律和规则很好地维护了基金通过投票表达自己主张、维护持有人利益的权利。但从结果看，基金目前促使上市公司被迫大幅度提高对价的例子并不多见、也不清晰，这是个遗憾。

　　笔者认识的正在从事股改操作的人士也曾经多次表示，在做股改工作中，散户的工作更难做，因为他们往往执意于要弥补以前的投资亏损，所以沟通起来很困难。相比较来说，基金等机构投资者大多比较理性，容易沟通。但这是否意味着妥协呢？

　　到目前为止，在笔者有限的记忆里，只有国联安在吉林敖东(资讯 行情 论坛)、易方达在西山煤电(资讯 行情 论坛)的股改投票中投过反对票，而真正通过基金努力否决上市公司股改方案的，只有银华基金否决三爱富(资讯 行情 论坛)一例。当然，我们不能说凡是否定就是好的，但这起码体现了基金独立的思考，体现了基金为持有人利益争取更高对价的努力。

　　反观个别基金重仓股，尽管对价水平偏低，还是通过沟通和努力得以通过，但这最终损害了基金的利益，因为一旦对价水平低于市场的平均水平，始终会反应到价格中去。比如一家只是10送2点几股的公司，在对价支付后大幅贴权，当初投赞成票的基金深受其害。

　　股改进行到当下阶段，基金与上市公司争取共赢自然是最好的，但市场上不会有完美的方案，基金大可更清晰地对市场说出自己的意见，争取持有人的了解和支持。在基金业竞争加剧的情况下，这是基金赢得社会信誉的最好机会。

　　我们认为，不管是赞成票，还是否决票，基金需要清晰表达自己的想法，独立专业负责地行使投票权，股改正是基金业发出自己声音、表达自己思想的良好平台。