胡立峰研究报告大预测 封闭式基金明年要涨20%

　　□ 本报记者 秦炜

　　日前，中国银河证券基金研究中心推出了一份封闭式基金研究报告。这份由该公司首席基金分析师胡立峰撰写的研究报告预期2006年封闭式基金整体上涨20%。

　　胡立峰认为，封闭式基金将受到280亿内在“金矿”的价值支撑，在2006年将是“好戏 连台、精彩纷呈”。投资资金长线建仓，投机资金在权证之外需要新的狙击对象，政策面上封闭式基金将受到关怀。内资机构和外资机构，长线投资资金和短线投机资金，不同机构和不同性质资金均高度关注封闭式基金，各项积极因素将在2006年合力推动封闭式基金行情，可预期的结果将是：折价率降低12个百分点，市值上涨100亿元，价格指数上涨20%。

　　利好一：到期封转开，不缩水

　　胡立峰认为，2006年存续期届满的基金的“封转开”将如约登台。在基金法和基金契约的约束下，持有人和基金管理公司会以大局为重，谋求双赢的稳妥的封转开方案。一旦06年和07年自然到期的封闭式基金转成开放式，整个封闭式基金板块将活跃起来。虽然封转开目前表面上没有任何动作，但外松内紧，有一些基金管理公司正在设计封转开方案，从金融创新的角度看，ETF、权证、有限转开放等各种方案都在考虑之内。目前深交所的2005版LOF在技术上已经实现了自由申购赎回规则和可实时交易规则的完美统一。

　　有市场人士认为，封闭式基金到期自然转开放后，赎回会导致基金规模大幅度下降，进而导致单位净值缩水。对此，胡立峰认为，这些观点都没有对国内封闭式基金的组合进行全面、认真地统计分析，都不是基于第一手的数据和资料进行的分析，基本是引用他人的分析结论而非对原始数据的全面规范的统计分析，缺乏对国内封闭式基金实际情况的真实准确的把握。胡立峰收集了台湾所有封闭式基金“封转开”前后的资产规模数据和净值数据，分析结论是“封转开”导致规模下降是事实，但基金单位资产净值并没有下跌，“钱分给持有人，甚至基金清盘解散，但持有人的的确确拿到了钱啊，按照单位净值计算，一分钱也没少”。赎回是投资者投资行为的“落袋为安”，10亿规模的基金规模缩水到5亿，怎么能说成是投资人损失了5亿呢？胡立峰说，先前市场很多观点把赎回引发的基金资产净值下降当成是投资者的损失，这是荒谬可笑的，甚至不值得去反驳。但这种观点有个好处，就是会让一些投资人在折价率40%还卖出封闭式基金，从而为其他人提供宝贵的筹码。

　　利好二：QFII将持续买入

　　胡立峰高度评价QFII的封闭式基金投资行为，认为QFII将持续买入封闭式基金，不管是对行情还是封转开，均提供了强大的支持。由于QFII的介入，封闭式基金行情从国内机构之间的博弈上升到更大格局中的博弈。QFII和其他机构的持续稳定介入，将改变封闭式基金由保险公司一统天下的局面。

　　利好三：高折价率下保资反增

　　对于保险公司的封闭式基金投资策略，胡立峰也有自己的看法。今年以来保险公司在投资封闭式基金上出现分歧。但部分保险公司的减仓行为，恰恰为其他机构提供了宝贵而廉价的封闭式基金筹码。即便封闭式基金被边缘化，但在大盘基金40%-50%折价率的情况下，还继续减仓的理由站不住脚。边缘化是客观存在的，但是可以量化的。作为理性的机构投资者，其投资行为不应受到情绪的影响。放着高折价率的封闭式基金不买，大量投资没有任何折价的开放式基金，令人困惑。保险公司更好的投资方式是将10%的持仓上限买满。同时有条件的保险公司在监管部门的同意下，再开辟几个法人帐户，加大封闭式基金的投资力度。同时充分运用保险资金的影响力，对基金管理公司施加强大的影响，要求基金业必须遏止边缘化现象。

　　而对于如何绑定封闭式基金与基金管理公司的利益，胡立峰认为，保险公司推动的基金管理公司购买自身封闭式基金的做法是值得鼓励和支持的，是一件推动持有人和基金管理公司利益双赢的重大举措。鉴于封闭式基金没有销售费用，因此封闭式基金每年贡献的巨额管理费在扣除基金费用后不能用于开放式基金的营销，而应该专款专用，用于长期投资封闭式基金。

　　两个“套利计划”得到印证

　　早在今年6月底，胡立峰就推出《封闭式基金自然到期套利计划》，提出应关注未来3年自然到期的封闭式基金的投资价值，并为此设计了封闭式基金“无”风险套利交易计划，于7月1日正式推出。截至12月23日，该交易计划在大盘并不配合的情况下取得初步成效，取得15.54%的绝对价格增长，跑赢大盘9个百分点(以沪深300指数为市场基准)。基于明确的到期时间、可计算的冲击成本、基金法赋予的转型规定、对大盘的预期和对基金契约的尊重，胡立峰认为这些3年之内到期的基金实际上呈现出“债券化”走势。

　　鉴于当时业界对到期套利交易计划是否存在“风险”，存在争议较大，胡立峰通过基金净值、价格、组合数据和大盘进行敏感性分析，计算出每只封闭式基金套利交易计划失败的盈亏平衡点。同时在小盘基金市场表现不错的时候，于7月下旬又推出另一份《封闭式基金结构性套利交易计划》，该套利交易计划是计算出每只基金基于结构性比价关系调整的涨跌幅度。结构性套利交易计划是指中大盘基金比价关系存在极大的差异，暂不考虑封闭式基金整体的价值中枢的提升，其内部价格的结构性调整存在较大的低风险套利机会。