封转开错过最佳时机 中信证券建言六种解决方案

　　本报记者 李佳 刘伟 深圳报道

　　随着2006年第一只封闭式基金存续期的终结，“封转开”成了不能不说的话题。封闭式基金何去何从不能无限期搁置，解决方案将在2006年浮出水面。

　　错过最佳时机？

　　是到期清盘？还是转成开放式基金？如果转成开放式基金，以何种方式转带来的市场冲击和成本最低是一道考验管理层智慧的难题。

　　“现在都是保险公司如坐针毡、施加压力，基金公司(计)提着管理费悠哉游哉，而监管部门错过了解决这一问题的最佳时机。”一业内权威人士如是评述。

　　“2002年8月，监管层停发封闭式基金，开始大力发展开放式基金。2003年应该是解决封闭式基金到期清盘还是转开的最佳时机。当时市场股指还在高位，‘封转开’未形成外界讨论的热点，大家没有很高的期望值，在这个时候出台封闭式基金到期的具体方案对投资人的影响会很小。”

　　“现在面临的最现实的问题是，封闭式基金成交量萎缩很大，每天的交易量极其清淡，如果监管层对几百亿封闭式基金的‘临终’问题推出一个统一的解决办法，无疑会对市场的影响相当大。因此，结合市场环境，站在监管层立场进行理性推测，不可能对封闭式基金到期问题推出一个统一的解决办法，只有到一只解决一只，可能有清盘，也可能有转开，变成开放式的可能性比较大。”上述人士表示。

　　2006年11月14日，总规模5亿元的基金兴业(资讯 行情 论坛)将第一个到期，随后2007年到期的封闭式基金数量高达19只。

　　“基金兴业规模比较小，它的到期究竟是清盘还是采用怎样的措施方案对市场都没有太多影响。对于2007年到期的封闭式基金，管理层在解决完股权分制改革之前，很难出台相应的解决办法，尽量避免对市场的冲击。”

　　第三条道路

　　赋予封闭式新生一定就是“封转开”这一条路么？

　　一位在美国做过十几年投资的基金公司人士介绍说：“在国外，开放式基金那么多，封闭式基金照样生命力强大，有些封闭式基金做得比开放式还好，还要受投资人的欢迎，是一种与开放式基金完全定位不同的产品。在美国，封闭式基金可以连续交易，可以做杠杆融资、融资上限达到200%，还可以做非流动性资产投资。虽然风险比开放式基金高很多，但是收益也很高，能吸引追求相应风险-收益能力的投资人。”

　　“眼下的封闭式基金与开放式基金相比，只是一个有封闭期，一个没有封闭期，二者投资领域完全一样，在这样的情况下，怀疑有些公司的封闭式基金给开放式基金做利益输送也不是完全空穴来风。当封闭式基金的投资领域拓宽后，例如可以进行实业投资(非流动性资产投资)，高收益率完全能填补有封闭期的劣势。如果只是拿封闭式基金的劣势与开放式基金的优势去比，封闭式基金在国内当然只能面临死亡。”

　　照这种观点，如果要让封闭式基金焕发生机，除了“封转开”这种纯粹、简单的方式，如果能参照国外经验，获得“管理层的政策突破，也就是在设定封闭式基金的封闭期上给予政策上的调整，让封闭式基金继续走下去”，也是一种非常有效的尝试。

　　而LOF产品、权证产品、T+0、资产证券化等一系列创新产品和交易方式对解决封闭式基金的到期问题都提供了便利途径。

　　平稳解决封转开

　　“与开放式基金相比，很多封闭式基金持有的都是流动性比较差的

股票，净值也在9角左右，虽然临近到期日，封闭式基金管理人会将手中股票换成流动性较好的股票，但这也是有成本的。如果用清盘的方式来解决，将手中股票变现至少会带来20%的冲击成本，这样实际基金资产每份额缩水到七八角，可持有人的原始购买成本是1块钱(每基金份额)，尽管是5个亿的小基金，对投资者影响还是很大。”一位基金公司高管说：“台湾当初解决封闭式基金采用的类似强制性清盘，造成市场的极大下跌。如果国内采用这样的方法来解决封闭式基金到期问题，带来的是整个市场和投资人共输的后果。”

　　但是，从理论上说，如果实行“封转开”，存在封闭式基金转成开放式基金被全部赎回的可能，这也会对市场产生冲击。统计显示，美国实施“封转开”时，6个月内基金净值下跌超过28%；而我国台湾“封转开”的情况则是60%-70%的基金份额被赎回，净值损失30%以上。

　　中信证券基金研究小组曾提出解决“封转开”问题的6种方案，分别是：

　　之一，直接转型为开放式基金，即将基金的运作方式由封闭式直接转型为开放式，取消存续期限的限制和二级市场的交易方式。

　　之二，救生艇方案。当一段时期内的平均折价率超过一定幅度，如20%时，封闭式基金的持有人可以召开大会讨论封闭转开放。

　　之三，定期开放方案。即引入开放式基金的特性，允许投资者在定期的开放日内申购或者赎回基金份额。

　　之四，与类似开放式合并，即将封闭式基金与类似风格的开放式基金合并，组成一只新的开放式基金。

　　之五，改制为交易所基金，即将封闭式基金转型为ETFs和LOFs，其优点是可以短期内提高价格、减少折价率，且转型后基金规模存在继续增长的可能性。

　　之六，回购方案，设定既定的触发条件，当实际运作中满足条件时，由基金管理公司以基金资产于二级市场上进行回购注销，所得损益归基金资产。

　　“设计方案必须要重视的两个因素是流动性风险和赎回压力，并且要充分考虑封闭式基金持有人结构会对其赎回带来的影响。”某券商人士说。

　　以保险公司、QDII等机构为代表的持有人、管理人、监管层三方就此的博弈早已展开，是否会取得共赢的成果，让我们拭目以待2006。