关注明年封闭基金创新机会 大盘基金价值将提升

　　本报记者 朱茵

　　2006年封闭式基金市场面临制度和产品方面的双重创新呼声，折价率不断提升的封闭式基金是否能够获得整个市场基本面的改观，一些机构投资者对明年封闭式基金的走向充满了关注。

　　申银万国证券研究所的研究员林捷比喻：目前的封闭式基金就像中国证券市场的灰姑娘，虽然有着越来越短的剩余存续期和37%以上的加权平均折价率，但其价值一直无法得到充分的体现。2006年11月，面临首只封闭式基金到期的重要事件，在此期间，封闭式基金市场面临各种创新方案与预期，时间的推进和创新的提出就像灰姑娘的水晶鞋，可能给整个市场的基本面带来改观，从而使得其内在的价值得到提升，并带来二级市场的收益。

　　产品方面的创新近日也被一些基金公司提上日程反复讨论。据悉，已经有

封闭式基金提出了创新的方案。林捷认为，这是一种由基金管理人和基金持有人为主导的自下而上的创新方式，然而管理层的态度也将对其成败起到重要的影响作用。目前可能的方式包括：改变基金运行方式：封转开、半封闭式基金、改为LOF基金；改变基金投资方向，改为指数基金、分红型基金、债券型基金；引入折价率权证等。基金管理人可能提出多种不同的方式，但也将面临持有人和来自监管层和市场环境的考验。

　　一些基金经理认为，创新方案的推出尚不明确，因为市场制度方面的创新是一种由政策推动的自上而下的创新方式，监管部门在此类创新中的态度对其起到主导作用。比较重大的影响因素将包括：A股市场是否有作空机制的出现、是否实施T＋0的交易制度、以及管理层出台相关保护条款等。

　　据悉，在台湾和美国的封闭式基金实践过程中，都曾出现从监管层角度出发制定的封闭式基金保护条款，从而规范封闭式基金的转型条件和途径。林捷表示，在2006年这种条款同样可能出现在中国的封闭式基金市场。台湾对于封闭式基金所采取的措施可能最有代表性，其在1994年和1997年分别发布了两项关于封闭式基金转为开放式的规定。1994年发布的规定中明确，封闭式基金最近二十个营业日的平均收盘价低于同期间平均净资产价值的百分之八十时，应召开受益人大会，讨论基金是否维持封闭式或改为开放式；1997年发布规定对已上市封闭式基金自成立日起满三年，最近一个历月每一受益权单位的平均收盘价格低于同期间平均净资产价值的百分之九十时，受益人可于次一历月特定日期，向经理公司请求依净资产价值买回其持有继续一年以上的受益凭证。

　　美国封闭式基金市场，由基金在发行条款中设定保护投资者利益的“救生艇条款”。主要包括对折价率达到一定幅度时考虑基金股份回购，从而降低基金折价率提升基金价格；考虑封闭式基金转为开放式，或转为半封闭式基金的形式，即在封闭式基金的基础上加上一定条件下可赎回的条款，比如在一定时间段内设一个开放日；考虑在一定条件下，对封闭式基金进行清算。

　　申银万国

证券研究所认为，在创新的预期下，大盘封闭式基金的基本面的改善更加显著，因此对创新方案的敏感程度更高，将是创新制度下的重要受益板块。根据创新方案对折价率刺激程度的不同，大盘封闭式基金的加权平均折价率有望出现从目前40%向35%，进而向25%回归的可能。如果市场出现系统性上涨，则目前折价较低的小盘基金其折价会迅速缩小到一个合理范围，而出现滞涨。相对应，目前折价较大的大盘基金，其折价缩小速度会明显大于小盘基金，有更加宽松的折价缩小空间，也相应地有更加突出的价格上涨空间。

　　因此，在各项创新预期强化的2006年，大盘封闭式基金的交易性价值将得到提升。建议投资人关注中小盘改制基金的配置价值以及大盘基金在2006年交易价值的提升。

　　同时，市场投资者也普遍认为，延期风险，是2006年封闭式基金市场最大的风险所在。