保本基金未必就是被动操作 没有想象中那么平庸

　　记者 弘文

　　淡出投资者视野一年有余的保本基金，近期借着今年不错的业绩又重新回到了投资者的目光中。

　　根据晨星中国的最新统计，5只保本基金的平均回报率近半年达到2.58%，其中回报 率最高的南方避险(资讯 净值 论坛)增值基金半年的回报率达到6.84%，有3家基金半年回报率超过2%，这个收益水平基本接近5年期定存利率的水平。

　　截至昨天，南方避险增值基金的累计净值达到1.1442元(运作2年6个月)，天同保本(资讯 净值 论坛)增值基金的累计净值超过1.06元(运作期为1年零2个月)，两基金的复合收益率均明显超越了业绩基准——3年期国债如今的年收益率为2.3%左右，3年期定存的年息回报大致在3.24上下。

　　显然，相比投资者过去的“低风险、低收益”的印象来说，保本基金如今总体的回报态势无疑是令人满意的，甚至是远大于预期水平的。

　　那么保本基金的回报业绩究竟来自何方?这种业绩水平能够被长期复制么?成熟的基金投资者首先应该会想到这个问题。

　　保本基金的基金经理解开了这个谜。上海一家保本基金的基金经理表示，保本基金今年不错的业绩首先来自于债券市场的走强，但也不全然是这样。今年以来交易所债券市场的平均涨幅达到13%，遇到了罕见的牛市。这令主要资产投向债券市场的保本基金获益匪浅。

　　不过，债券市场的平均久期大致是7年以上。而保本基金的债券投资主要采用“免疫投资”策略，即持有债券的剩余期限与保本期(一般是3年)匹配。因此，保本基金的债券投资从理论上讲，远远达不到13%。“剩余期限在3年以内的短期债券，今年的累计涨幅大致应该在3%上下。”该基金经理分析道。

　　那么更高的收益显然是基金经理“主动操作”的结果了。南方避险增值基金经理苏彦祝表示，南方避险今年的收益主要来自于两大块。第一块是今年上半年的债券投资。第二块则来自于股票品种的投资。债券方面，由于提前预计到了今年债券利率走低的趋势(而不是如大部分同业预测的利率走高)，南方避险及时放大了债券组合的久期，获得了超额收益。在股票选择方面，围绕

汇率上升主题选择的股票也得到市场认可。两者支撑了今年的回报业绩。

　　那么，这种收益水平能够长期复制么?苏彦祝认为，这取决于保本基金的操作策略。如果以完全被动的管理思路来看待保本基金的操作，那么收益结果很大程度取决于市场的系统性表现。但他认为，保本基金的运作思路应该更积极一些。“对于保本基金持有人来说，能否保本不是风险(这是基金管理人应该担心的)，能否获得合理的收益(超越同期国债投资)，才是最关键的。”

　　基金人士认为，对于投资者来说，选择保本基金也应该以新的角度观察首先，保本基金未必就是被动操作的，因此，其收益水平未必只是同期国债的水平。其次，选择保本基金也要考察基金的主动投资管理能力。其三，选择保本要考虑基金的净值水平，相对高的净值意味着基金经理的股票投资空间相对较大，获取高收益的可能也越大。

晨星 开放式基金业绩排行榜(12月9日)
基金名称	单位净值(元)	最近六月总回报率(%)	最近一年总回报率(%)
国泰金象保本增值基金	1.031	1.38	--
嘉实浦安保本基金	1.038	0.48	--
天同保本增值基金	1.0219	2.15	--
银华保本增值基金	1.0084	2.03	2.36
南方避险增值基金	1.0629	6.84	8.46

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