创设ETF权证预期推动 上证50ETF后市仍有机会

　　国元证券 鲍银胜 陈琦

　　上证50ETF在9月中旬到达阶段性高点后，随后展开一波快速下跌，于11月16日在接近前期低点位置时企稳，近期走强特征明显。

　　一、上证50ETF近期走强成因分析

　　1、前期超跌导致的超跌反弹。对比上证指数和上证50指数不难发现，上证50指数在始于9月份的下跌过程中严重超跌，累计跌幅达到10.34%，大于上证指数9.22%的同期跌幅。

　　2、50ETF样本股走向价值回归的预期带动50ETF走强。从50ETF样本股组成情况来看，其多数分布于钢铁、石化、电力、金融、能源、航空、交通、制药、电子等行业。从这些样本股经营业绩来看，50指数基本上涵盖了沪市主要蓝筹股群体，虽然有宏观调控影响，但50ETF样本股目前经营业绩仍然十分良好。从市净率角度分析，受宏观调控影响，50ETF样本股中多数个股前期都出现大幅下跌，其中部分个股已跌破净资产，出现了较高净资产折价；从市盈率角度分析，50ETF样本股中出现了一批市盈率低于10倍的个股，若综合考虑股改“对价”因素及宏观调控不确定因素，这些超跌的蓝筹股目前下跌空间已非常有限。相反，时值年终之际，随着“新老划断”及业绩预告的临近，这些蓝筹股将成为市场资金的避风港，其中部分蓝筹股存在走向价值回归行情的机会，这种价值回归是价值投资理念作用的结果。笔者认为，全流通以后的市场应是对价值投资的强化而不是弱化，从价值投资角度分析，蓝筹股前期走弱，其根源在于未来业绩不确定预期而导致的市场恐慌性抛售，本身是价值投资理念起作用的结果。同样，蓝筹股近期走强也是基于前期急跌以后所引致的“矫枉过正”式价值回归，其同样是价值投资理念起作用的结果。价值投资是市场永恒的主题，在全流通背景下，50ETF走强在一定程度上得益于其样本股走向价值回归的预期。

　　3、创设ETF权证预期带动50ETF走强。近期随着武钢权证创设机制启动，有关上证50ETF的创设事项再次被提上日程，从近期武钢和钢钒、万科等的认沽权证跌幅均大于武钢认购权证跌幅情况上看，券商创设上证50ETF认购权证的可能相对较大，这就需要机构事先锁定筹码，由此会推动上证50ETF指数上扬。

　　二、50ETF后市有望继续走强，但高度有限

　　1、一些50ETF样本股短期仍存在超跌反弹的动力(如超跌的钢铁、高速、

能源)，由此会带动50ETF继续走强。一些50ETF样本股诸如水务、电力、金融等样本股中线走强也将为50ETF走强提供动力。

　　2、ETF权证创设预期也会促使50ETF短期走强。如前所述，券商创设行为需要买入大量上证50ETF在登记公司作为抵押，因此大量买盘有望使上证50ETF存在价格上升机会。

　　3、就中线而言，由于50ETF样本股中一些品种受宏观调控影响较大，这些品种在短期超跌反弹之后，中期走势仍受制于宏观调控，其在一定程度上决定了50ETF中线上升空间有限。

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