封转开风险小议

　　阮文华

　　第一只封闭式基金到期日逐渐临近

　　随着第一只封闭式基金——基金兴业(资讯 行情 论坛)2006年11月14日到期日的逐渐临近，提起目前的封闭式基金，总是给投资者因高折价率所带来“套利”的联想。同时，封 闭式基金的“独立”行情更加重了投资者对“封转开”的期望值。特别是保险资金的重仓持有和QFII的持续增仓。

　　笔者认为，对

封闭式基金的表现，还应理性看待，把握“封转开”所带来的风险。

　　第一，“封转开”制度不明朗所带来的风险。尽管目前市场上对“封转开”存在这样那样的假想，大抵都是为了更好地迎合未来套利的需要。但在一个博弈的证券市场里，总有获取收益的一方，更有付出成本的一方。“封转开”所带来的可能就是政策不明朗所带来的制度风险。如果实现“封转开”，很有可能形成持有人和基金公司之间的激烈博弈。

　　第二、“封转开”门槛所带来的风险。由于“封转开”需具备10%的持有人进行召集、50%的持有人参会、参会人2/3通过及证监会的核准四个门槛。因此，满足四个条件，需要具备一定的市场环境。更需要持有人形成共识和合力，但这些均应在持有人有利益可图的情况下进行。

　　第三、“封转开”的机制设计仍需进一步研究和论证。由于封闭式基金和开放式基金，在交易方式上存在很大不同。出于持有人的交易习惯，两类基金有依赖于一定的交易环境。因此，“封转开”过程也是交易方式的对接过程。

　　第四、“封转开”过程中因利益调整所带来的风险。“封转开”不仅是我国证券市场所独有，在成熟的美国证券市场，曾经有过6个月内基金净值下跌超过28%的先例。同时还有我国台湾地区实施“封转开”，80%的封闭式基金遭到赎回就是明证。基金管理人不得不抛售

股票，加剧了证券市场的动荡。“封转开”过程中因利益调整过程，就是风险不断聚集和释放的过程。因此，为做到兼顾各方面利益，更为了保持证券市场的稳定发展。从成熟证券市场“封转开”的实例来看，还是应当引起重视的。

　　第五、不采取“封转开”，而采取清盘或延长封闭期等另外渠道而产生的风险。目前，国内证券市场正在进行

股权分置改革，且大部分上市公司的非流通股股东都承诺了股份流通的锁定期，伴随着非流通股股份锁定期的来临，证券市场将面临较大的扩容压力。如果实行“封转开”，重演美国证券市场一幕，市场的风险是相当巨大的。

　　从以上“封转开”存在的风险可以看出，“封转开”过程，是一件复杂的系统工程。解决它需要理性，更需要智慧。因此，做为一名理性的投资者，就应当审慎看待“封转开”现象。既要积极参于，又要注意回避“封转开”过程中的种种不确定风险因素的存在。