选股旧思路已行不通 基金更重挖掘公司内在价值

　　□记者 易非

　　“2005年年底还有一个月的交易时间，但2005年的股市估计会在平淡中收场。”一位基金经理日前对记者如是表示。这位基金经理的目光已早早地跳过了刚刚到来的十二月，转向2006年。他在投资中积极调整股票品种为来年布局，数字电视、新能源、3G等一批新兴产业的股票受到了青睐，对于周期性行业的股票仍然保持着高度警惕。而据记者观察，持类似 观点的基金业人士为数不少，基金关注点正转向公司内生性价值。

　　选股旧思路已行不通

　　为什么会如此调仓布局？这与基金业反思“价值投资”、提倡“价值重估”有关。在平淡的2005年四季度，对整体处于边缘化的蓝筹股，基金业人士开始了对早期“价值投资”的反思。有基金投资人士提出，国内前阶段流行的“价值投资”说法，实质只是相对前期主导的技术分析投资、趋势投资的进步，是基于企业基本面分析的投资，并不是真正意义上的“价值投资”。从某种意义而言，只是基于简单EPS增长的成长投资。这也符合当时的背景，在过去一个阶段，受经济拉动，国内整体企业盈利呈现大幅增长的单边向上态势，上游、周期性行业成为利润的主要来源，大盘、龙头是最简单有效的选股。

　　“现在这种方式行不通了。”基金业人士指出：整体企业盈利大幅增长的单边向上趋势已有所改变，这种基于简单EPS增长的成长投资来寻找投资标的越来越困难，对于增长企业支付的溢价越来越高，面临的投资风险与不确定性也在加大。

　　更重挖掘公司内在价值

　　在这种路径下，部分基金业人士开始对“价值投资”的深入思考。他们认为，目前国内市场在很长一个阶段仍将处于转型期，在转型期以及转型期以后，“价值投资”的思维路径是什么呢？对此，有基金业人士向记者表示，他们注重公司内在价值驱动，开始树立全面的公司价值观，以此去考量公司内在价值。

　　此前有研究人士归纳国内

资本市场的发展历史曾经指出，从投资角度去考虑，国内资本市场可以清晰地分为三个阶段：资金驱动、业绩驱动、公司价值驱动，而现在正是从业绩驱动向全面的公司价值驱动的历史阶段。

　　有关人士解释说，所谓的全面公司价值观的投资逻辑，实际上就是指要寻找那些让公司可持续发展的内生性力量，比如说公司战略、公司治理结构，树立这种观念需要投资人士具备全局性观点、全球性视野，而不仅仅是只把目光盯在公司的业绩表层，只从公司的市盈率估值上去考察公司。

　　举例而言，在宏观经济调控仍在持续的背景下，所有的投资人士都在寻找自下而上具有抗周期的企业，很多上市公司也自称具备自下而上的抗周期能力，但基金人士则对其中的多类企业提出了自己的怀疑，如产能扩张维持利润是抗周期吗？不是。周期向下时，普遍的情况是企业销售/固定资产下降，公司需要通过更多的投资来维持利润与利润率；增加的固定资产投资产生更大的产能；经营杠杆的负面放大作用显现，利润加倍下滑。此外，多元化维持利润是抗周期吗？不是。经济中的经验是进入一个新的行业，一切重新开始，降低了企业效率，增加风险。

　　基金业人士由此指出，真正的企业自下而上的抗周期能力是管理能力(经营效率)、产业或产品升级、技术或模式创新，其中，有些企业即使处在周期性行业，但是因其内在的管理能力较强，其并不能与周期性企业简单等同。

　　因此有关业内人士指出，在转型的背景下，必须关注那些持续内生成长的公司，这些公司的特点是依靠自主创新，突破资源与市场约束，实现业绩的可持续增长，或者是公司治理结构比较完善，能够促进公司内在价值有效提升。目前，基金业人士大部分都比较重视公司内在本质，认为公司持续的内生增长及治理结构改善最能改变公司的价值。