封闭基金可看作另一种权证 到期年收益率7.74%

　　□财富证券 胡琦

　　近期有两个市场热点格外引人注目：一个是权证的排山倒海，另一个则是封闭式基金的暗潮涌动。虽然二者的市场表现均明显强于大盘，并且明显得到了资金的关注，但是二者所受关注的程度却有所不同，隐藏在二者身后的市场因素也如同阴阳二极。

　　投资封闭式基金与投资权证的差异

　　当前封闭式基金和权证，一个价值明显被低估，一个价值显著被高估，这已经形成市场共识。换句话说，权证被热炒投机的成份居多，而封闭式基金走强则是以投资为导向的价值回归。前者多为游资所为，后者主要是机构资金在参与。正如投资和投机迥然不同又隐含千丝万缕的联系一样，如果经过认真思考，我们就会发现：尽管两个投资品种受到市场关注的性质和程度完全不同，但二者之间本质上却存在着相当程度上的联系。

　　

封闭式基金也可看作一种认购权证

　　如果我们将权证的内涵略加拓展，那么封闭式基金也可以被视作一种非严格意义上的认购权证(至少是一种认购权利，以0价格认购)。由于封闭式基金的契约特征，在静态假设之下，我们可以认为如果按照当前的市场价格买入封闭式基金，并且持有到期等待基金按净值清算(忽略清算成本、流动性成本)，等同于持有一份到期按照0价格行权的认购权证。既然封闭式基金也可以被理解为一种非严格意义上的认购权证，那么当前市场对权证的“狂热”与长久以来对封闭式基金的“漠视”就显得格格不入了。由此也将我们带入对投资价值、对封闭式基金投资价值更深入的反思。

　　除此之外，封闭式基金作为一种认购权证还具有某些“特质”。一方面，从本质上说封闭式基金相当于一种欧式认购权证，但是由于封闭式基金面临的并非只是到期清算这条唯一的途径，不排除在政策推动下提前实行封转开的可能。于是，封闭式基金还具有一点退化的美式权证特征，从而赋予其更高的内在价值。另一方面，与认购权证不同，封闭式基金到期“必须”行权，原因在于对于认购权证而言，只要到期对应资产价格>行权价格，则行权是有利的。而对于封闭式基金来说，由于行权价格是0，到期对应资产价格>行权价格＝0是恒成立。于是，封闭式基金持有者必定会选择行权。这也意味着买入封闭式基金的最大损失为到期基金单位净值-买入成本，而买入武钢权证的最大损失为买入成本。由于基金单位净值几乎不太可能为0，显然前者的最大损失远远小于后者。截至11月30日，所有封闭式基金中单位净值最低的为0.72元，高于封闭式基金的平均价格0.69元。因此，买入封闭式基金预期的最大损失微乎其微。

　　封闭式基金与认购权证价值比较

　　如果我们把封闭式基金看作一份认购权证，以武钢认购权证为代表我们将二者加以比较如附表一：

　　通过表中的简单对比，我们可以清晰地看到与武钢认购权证相比，封闭式基金有购买价格低、最大可能损失小、蕴含的内在价值空间高等明显的投资优势。由此可见，封闭式基金的投资价值非常突出。

　　一个好的投资品种仅仅具有相对价值是不够的，我们还应该估量其绝对价值(尽管绝对价值是无法计算的，我们只是给出一个参考的估算)。权证的价值通常可以划分为时间价值和内在价值。通过WIND数据库，笔者粗略地计算出当前封闭式基金的到期年收益率(也是其年内涵报酬率)为7.74%(见附表二)，远远高于银行一年期

存款利率(可以认为是资金的时间价值)。由此可见，投资封闭式基金预期可以获取较为理想的投资回报。