价值博弈陷入僵局 封闭式基金可中期战略介入

　　□渤海证券 张铁鹏

　　相对于股票市场，近两个月偏股类基金的整体表现，随着“对价博弈”的降温有所改善。在未来市场以震荡为主、价值博弈陷入僵局的情况下，偏股类开放式基金难以获得显著的净收益和超额收益。纵观目前基金市场全局，封闭式基金更具投资价值，投资者可以逢低介入，作为中期战略资产进行配置。

　　基金近期表现有所改善

　　正如我们的预期：10、11两个月股票市场下跌，对价博弈降温；偏股类基金的净值相对股票市场的表现较二季度有所改善。如附表所示，从9月30日至11月28日，股票型和指数型基金的净值跌幅与股票基本相同；混合型基金略好于股票市场，而封闭式基金的二级市场表现明显好于其它偏股类基金及股票市场。

　　12月基金投资环境：市场震荡为主 价值博弈陷入僵局

　　从基本面看，近期宏观经济并没有明显好转的迹象，增大了行业投资的难度；而伴随着G股的不断增加，G股作为一个板块整体上的估值优势将逐渐丧失，G股的分化在所难免；同时，如果市场较长时间处于强势运行，

中小企业板“新老划断”的可能将增大。另一方面，股改使得制度环境明显改善，不可否认市场正处于中长期底部；另外，即使相对于周边成熟市场，

股票市场的整体估值水平已处于较低水平。总体而言，目前的股票市场是上下两难，预计将以震荡为主。虽然，前期的“对价博弈”降温，市场重新回归“价值博弈”；然而，从目前的情况看，基金所擅长的价值博弈也陷入了僵局：宏观经济不见好转，行业投资热点缺乏，都使得基金在价值挖掘上的难度加大；而依三季报仓位变化和近期基金重仓股的走势显示，在基金群体内部也对于短期市场的走向出现了分歧。同时，从博弈对手看，由于基金面对着年末申购赎回的压力，相对于QFII等其它机构投资者，在短期操作上处于劣势。

　　依据以上的判断，预计短期内，偏股类基金整体上难以获得显著的净收益和超额收益。

　　12月基金投资策略建议：逢低介入封闭式基金

　　基于以上对基金投资环境以及基金表现的分析，12月份基金市场的整体投资策略如下：

　　其一，在资产配置中继续维持股票型和混合型开放式基金的配置比例，在二者中侧重于混合型基金。虽然中短期内偏股类基金难有表现，但是，就基金投资的中长期特性，在市场处于长期底部的情况下，不宜对偏股类开放式基金进行过于频繁的进出操作，这样会增加交易成本，尤其是对中小投资者而言。同时，震荡的市场环境中，混合型基金的净值表现整体上应较股票型基金稳定。

　　其二，配置一定比例指数型基金。在市场震荡的行情中，对于指数型基金可以采取波段操作。

　　其三，减少债券型基金的配置比例。债券市场处于高位震荡之中，风险相对较大，风险收益水平进一步恶化。

　　其四，增加封闭式基金的投资比例，作为中期战略资产配置。近期封闭式基金的脉冲式行情证明其高折价所蕴含的中期价值正逐渐得到市场的认可，在偏股类开放式基金短期表现平平的情况下，封闭式基金更具投资价值。而年末市场的持续震荡，也使得高折价的封闭式基金更具操作空间。投资者可以逢低介入封闭式基金，作为中期战略资产进行配置。小盘封闭式基金由于到期日临近，确定性较强，品种和具体比例确定上可采用时间均衡的配置方法；大盘基金的确定性弱于小盘基金，然而，一旦出现非理性的高折价回归将会带来更高的收益。需要指出的是：虽然近期的几次上涨中，基金汉兴(资讯 行情 论坛)奠定了其领涨地位；但是就中期资产配置而言，净值表现良好，隐含到期收益率较高的封闭式基金则更为适合。