多家基金公司等待批文 债市调整考验短债基金

　　短债基金发行有望开闸，多家基金公司正在等待批文

　　□ 本报记者 韩如冰

　　本月早些时候，监管部门在多家基金公司、银行和基金研究机构参与的业务会议上，就中短期债券基金估值标准等具体问题征求了业界意见。这也被视作管理层对中短债基金发 行“开闸”的前兆。据记者了解，目前已经有多家基金公司正在等待证监会的正式批文。可以预见，年末基金发行市场将迎来中短债基金发行高峰期。

　　避免重回债券基金老路

　　这样的发行形势不由不让人回想起2003年债券型基金发行热潮。当时的市场环境也是股票市场疲软，债券市场走强，因此低风险和稳定收益的债券型基金成为基金发行的主攻方向，先后有多家基金管理公司选择了债券基金。到2003年末，市场上已经有了11只纯债券基金，这些基金的规模达到了98.48亿，当时可谓债券型基金的“黄金时期”。

　　但那时的债券市场已接近大牛市的尾声，2003年CPI的一路攀升，市场预期减息周期结束，债券市场在当年8月开始进入大熊市。尤其是2004年4月份，由于国家突然开始宏观调控以及管理层清理国债回购市场，债市暴跌，当月交易所国债指数(资讯 行情 论坛)最大跌幅超过6.7%。在2002年底至2003年底之间发行的这批纯债券基金，几乎无一例外地遭遇了这波债券市场的大熊市，收益率不佳导致每季度基金份额都在“缩水”，有债券基金甚至跌至1亿份以下，面临清盘之虞。

　　债券基金随后的发展，也证明了当初基金公司在选择债券型基金品种的发行时机上并没有把握好，甚至有些滞后。

　　现在，中短债基金的发行是否会重走原来债券基金发展的老路呢？有专业人士甚至认为，未来甚至可能重演台湾债券基金被迫在一夜之间大幅调整净值的一幕。2004年7月，台湾联合投信旗下的债券基金遭遇大额赎回，就在于这些基金持有的债券流动性不好，债券价格与真实价值背离太大，导致基金净值与其持有资产的真实价值背离过大，一旦遇上债市大跌就可能引发赎回危机，而且持有人越早赎回越划算，从而引来赎回浪潮。

　　对此，研究债券基金的专家认为，债券市场回落确实会缩小短债基金与货币市场基金之间的收益率差距，但如果证监会比照货币市场基金使用影子定价对短债基金估值与调整做出限制，那么大陆出现2004年台湾市场债券基金被大规模赎回状况的可能性不大。

　　业内专家表示，目前市场上有两类基金是以成本摊余法计价的，一个是货币市场基金，另一个就是短债基金，在成本摊余法计价的情况下，要避免净值与实际价值有太大出入，避免发生债券基金遭巨额赎回，应依靠影子定价做出规范。

　　现在货币市场基金已经有了行业统一的影子定价估值方法，而短债基金还没有，所幸的是，目前存在的两只短债基金在契约中对影子定价都有一定的约定，又有其个性化不尽相同。因此从今后中短债基金的长期规范发展来看，业内急需一个统一的行业规范。

　　统一估值方法尚无定论

　　所谓影子定价就是指基金管理人于每一计价日，采用市场利率和交易价格，对基金持有的计价对象进行重新评估。

　　当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值，确保以摊余成本法计算的基金资产净值不会对基金持有人造成实质性的损害。影子定价的作用避免了采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，从而对基金持有人的利益产生稀释和不公平的结果。

　　今年4月1日以来，《货币市场基金投资、估值等相关问题实施细则》和证券投资基金信息披露编报规则第5号《货币市场基金信息披露特别规定》开始实施。其中另有附件专门针对“影子定价”的处理流程和计算公式，这被看作是

货币基金统一估值标准的标志。其中引入了影子定价方法对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。当摊余成本法计算的基金资产净值与影子定价法确定的基金资产净值偏离达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，其中，对于偏离度达到或超过0.5%的情形，基金管理人应参考成交价，市场利率等信息对投资组合进行价值重估。　

　　中短债基金因其持有的券种时间跨度更长，品种更多，所以估值方法相对货币市场基金更复杂。目前业内对估值方法的讨论还没有定论，但从整个短债基金的健康发展来看，建立一个统一的行业规范是极其必要的。