封闭式基金持有人结构有变 险资垄断局面被打破

　　□财富证券 胡琦

　　跟踪封闭式基金持有人的结构变化，可以发现：封闭式基金的持有人结构正在发生重大变化。新介入封闭式基金的资金增长幅度较大。其中最引人瞩目的QFII的快速进入。专业人士认为，这将对封闭式基金未来行情发展产生深刻影响。

　　近期基金指数短线走出平台整理的态势，封闭式基金整体走势明显强于大盘。近阶段封闭式基金波动的频率有所加大，波动的幅度也有所增强，显示封闭式基金的价值正在得到来自资金面的关注。当前市场上，封闭式基金的价值发现已经得到了市场较为一致的认同，我们相信，在一个资金流动的市场，封闭式基金的价值回归也指日可待。

　　机构持有比例提高

　　封闭式基金持有人概况　　

　　　　　　　　　　　　　　2004年　2005年中期　变动幅度

　　机构投资者持有比例　　　48.80%　　51.09%　　　4.69%

　　基金份额持有人户数(户)　56249　　　54775　　 -2.62%

　　数据显示，相比2004年末，机构投资者持有封闭式基金的比例有所提高，而基金份额持有人户数有一定程度的下降。封闭式基金持有人的集中度明显上升。这和市场面表现出封闭式基金得到资金的关照相印证。

　　持有人结构出现多样化

　　封闭式基金持有人结构变化　　单位：万份　　

　　　　　　　持有份额(2004年末) 持有份额(2005年中期) 持有份额变动比例　 

　　保险公司　　　2958101            2682657               -9.31%

　　证券公司　　　 103353              99878               -3.36%

　　基金公司        18953              18653               -1.58%

　　QFII            53235             171074              221.36%

　　其他           187496             253232               35.06%

　　如果我们更为细致地跟踪封闭式基金持有人的结构变化，可以发现：封闭式基金的持有人结构正在发生重大的变化。新介入封闭式基金的资金增长幅度较大。其中最引人瞩目的是QFII的快速进入。

　　整理WIND数据库的资料显示：截至2005年中期，QFII持有封闭式基金份额达到17.1亿份，相比2004年末增长幅度达到221.36%。以瑞士银行为例，其持有封闭式基金18家，持有份额4.2亿份。QFII资金对封闭式基金的影响已经不容小视。除了QFII之外，国内一些机构如信托公司、社保资金、券商集合

理财资金也纷纷出现在大幅增持封闭式基金的行列。如：全国社保基金109组合持有封闭式基金1.6亿份。招商证券推出的集合

理财产品基金宝投资封闭式基金份额2亿份，仓位达20%以上。目前，第二批券商集合理财产品也在积极申报中，也有望为封闭式基金带来新的增量资金。

　　当前封闭式基金一个最大的市场亮点源于，最新公布的三季报显示：有5只封闭式基金共3806万份被其管理人用固有资金增持。其中，长盛基金增持旗下基金同智378.34万份、基金同德458.28万份；易方达基金增持旗下基金科汇1311.99万份、基金科翔1326.19万份、基金科讯331.91万份。基金公司增持自己旗下封闭式基金不仅有利于改变封闭式基金持有人结构，更是对封闭式基金投资价值的自我肯定。随着封闭式基金持有人结构的变化，不同性质资金更替增加了封闭式基金的市场流通性，这将直接推动封闭式基金由价值发现走向价值回归。

　　封闭式基金：诱人的奶酪

　　封闭式基金市场扫描

　　数 值

　　折价率超过40%的基金家数　　　　22

　　净值在1元以上的封闭式基金 　　 19

　　最近封闭式基金到期时间         2006-11-14

　　封闭式基金平均价格             0.67

　　封闭式基金平均单位净值         0.96

　　封闭式基金的投资价值已经有目共睹。由于封闭式基金边缘化的市场定位，以及冷资金性质的保险资金垄断封闭式基金的局面一直未能有效改变，封闭式基金的投资价值一直未得到来自市场行动上的认同。而时至今日，封闭式基金在潜移默化中也出现了一些微妙的变化。一方面，封闭式基金到期的时间越来越近，新的基金品种频频推出，金融创新为封闭式基金提供了更多的出路。另一方面，封闭式基金这块诱人的市场奶酪正在得到更多机构投资者的关注，保险公司垄断封闭式基金的格局正在被打破。

　　封闭式基金价值全景图

　　封闭式基金的价值主要来自于五个方面：折价率、分红、到期收益率、持有资产价值、制度创新价值。当前封闭式基金平均折价率超过30%，部分封闭式基金折价率一度超过50%，处于历史最低水平，显著偏离价值中枢；在分红方面，2004年封闭式基金的平均单位分红超过7%，投资价值明显；以最早到期的基金兴业为例，其到期的年收益率达到8.16%，具有较高的吸引力；当前封闭式基金持有的资产主要是相应行业中的龙头企业或者有竞争优势公司的

股票，在经历了近期蓝筹股的下跌后，这类公司的投资价值再度显现，并且他们通常具有良好的成长性；一年后基金兴业到期，封闭式基金的前途势必会得到一个政策面的“明示”或者“暗示”，而当前ETF/LOF等新投资品种的出现为封闭式基金的制度创新提供了想像力。

　　投资封闭式基金天时、地利、人和

　　距离2006年仅有1个多月的时间，战略性建仓封闭式基金正值天时、地利、人和。天时：封闭式基金距离到期已经为时不远，首只封闭式基金将于2006年11月14日到期。时间上的紧迫成为催生制度创新的动力。预计市场可能出现的制度创新有两方面：一是上交所正在考虑对不同板块实行不同的交易方式，基金是一个很好的试点板块；二是封转开。一旦封闭式基金出现制度创新，市场活跃程度的增加有利于其价值回归；地利：目前市场仍然处于底部低风险区域，而基金重仓的蓝筹股经过下跌风险释放充分，封闭式基金在高折价率、持有资产高预期回报的双重支撑下，价格继续大幅下跌的空间十分有限；人和：以QFII为代表的机构投资者大量介入封闭式基金直接改变了封闭式基金的持有人结构，资金推动有望点燃封闭式基金价值回归的引擎。