良苦用心不幸被套牢 基金业看淡股改话语权

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　在股改的关键时期，基金却在放弃话语权。

　　如果时间能回到5个月之前，基金还站在整个股市的中央，它们是监管层和市场瞩目中心。

　　但现在，情况似乎正在发生改变。11月16日，70多家保荐机构和40多家基金公司负责人聚首北京，贯彻落实国务院五部委有关股改的座谈会精神。由于近期市场不断下跌，大多数被套牢的基金公司对股改的兴趣递减，基金支持并参与股改的热情正在逐步降低。

　　良苦用心

　　一切似乎早有先兆。

　　6月5日，股改试点阶段，第一批4家试点公司即将面临表决，证监会主席尚福林亲临第29次基金联席会议，要求基金业要统一认识，充分发挥作为

证券市场参与者的主观能动性，从资本市场的发展大局和基金行业持续发展的高度充分认识改革对基金行业长远稳定发展产生的积极影响，共同推动资本市场的改革，实现证券市场基金业发展的良性互动。

　　一同参加会议的证监会副主席桂敏杰告诫基金不要砸盘，应当对股市做出理性判断，做出理性行为，并称交易所将对基金砸盘进行监督。

　　一时间，“谁再砸盘，就是找监管”成为一把利剑，推动股改加速发展。事后来看，监管层这种“擒贼先擒王”的做法十分奏效，毕竟基金净资产总规模已经达到4400亿，持有的股票市值已经占到流通市值的22%以上。而且，基金们也能够理解管理层期望并有能力左右市场。于是，上证指数在跌破了1000点整数关口时及时反转，成交量迅速放大，最终以1034点报收。

　　6月6日到6月9日，市场短暂走强，这为首批试点公司表决创造了宽松的氛围。6月10日，第一批股改公司中的两家——三一重工高票通过，但清华同方折戟沙场。

　　清华同方首战失利给其他上市公司敲响警钟，由于前几批参加股改的上市公司多被基金重仓持有，于是游说基金、争取基金们的支持成为上市公司股改议程中重要一环。当时一些基金经理描述他们的忙碌，“上午刚接待了上港集箱，下午就接待长江电力，上市公司登门拜访络绎不绝。”

　　“对价”成为股改中最常被使用的词汇，能够与上市公司一对一谈“对价”的只有基金，其他投资者也相信：基金谈判的结果就是最好结果，它也能代表流通股的利益，市场对股权分置的改革前景看好。

　　7月份，在基金引领下，上证股指逐步脱离“股市千点论”的重力吸引，最高涨到1262点，此段行情以中石化为领头羊，其他蓝筹为中坚力量。单从股指形态上看，期间中国石化和上证指数保持一致走势。

　　8月18日成为此轮上涨临界点，这天中国石化暴跌3.96%，上证综指下跌22.90点，这被市场人士看作不祥的征兆，认为股指如果不能迅速回升，将会重返千点。

　　于是8月30日，同样关键时刻，证监会召开基金业第30次联席会议，参会的证监会副主席桂敏杰虽然没有明确要求基金不能砸盘，但对基金提出了要支持改革的要求。

　　不幸套牢

　　基金积极参与股改的结果是：基金净值不断降低，投资者对基金投资也日渐失去信心，基金成为继中小投资者、券商之后股市中新套牢者。

　　但更坏的情况仍在继续。最近一段时间，有关媒体调查显示，基金重仓股被越来越多的分析师划入不断看空的一个板块。

　　一些较早进入中国的合资基金开始表示不满，他们表示，刚进入中国的时候响应政府号召，将募集的资金尽可能多配置在A股市场，但现在基金在业内排名十分靠后。

　　即使是熟悉国内游戏规则的本土基金也在股改中不断失足。6月份，受股改乐观情绪的影响，不少基金公司竞相挖掘一些股改概念股，G股所带来的财富效应让部分基金净值在短期内开始回升。

　　但10月21日，作为股改全面推开以后首只进入G行列的股票，G金陵复牌当天就贴权4.22%收盘，这也意味着G股寻宝行情随之结束。之后更多G股出现贴权行情，基金公司不得不改变操作思路，频繁买卖G股，这种短线操作加剧了市场恐慌。

　　基金短线操作被适用到其他股票，机构开始竞相抛售前期看好的大盘蓝筹和基金重仓股，市场在抛售中不断走低，基金净值再次下跌。

　　此时，证监会没有再明示或暗示基金去护盘，因为基金平均持仓水平已经达到65%以上，能动用的资金十分有限。但“一有风吹草动，证监会就会马上打电话过来，问你们是不是卖股票”。一位基金公司投资总监仍如此说。

　　基金产品的审批成为证监会手中能够动用的少有特权，为了推动更多资金入市，证监会开始鼓励基金公司发行股票基金，“由于股市低迷和销售困难，基金公司都愿意发行固定收益类产品，但是证监会则愿意基金公司发行股票型基金。”上海一家基金公司做产品设计的人士告诉本报。

　　在监管层主导下，银行系基金入市，7月5日第一家银行系基金公司工银瑞信基金公司开张，之后交行与施罗德基金和建信基金鱼贯入市，这三家在“尊重监管部门意见”的基础之上，都推出了股票型基金。前两家首只基金都募集完毕并迅速进入市场，第三只银行系基金建信恒久价值股票型基金正在发售中。

　　但“尊重”并没有给这类基金公司带来好运气，迅速入市的结果是净值迅速下跌。在11月4日，交行施罗德精选净值为0.9997，净值增长率为-0.03%，工银瑞信核心价值基金周净值损失幅度位列股票型基金榜首。这让正在发行的基金开始担心，“由于发行时很多都是银行员工购买，所以未来一旦被套，就会把整个银行员工给得罪了。”

　　“其实，从基金本身性质和资金性质上讲，共同基金只能取得行业类平均利润，而不可能取得超额利润，现在大盘不断下跌，基金被套牢在情理之中。”一些基金经理表示。

　　放弃话语权？

　　一方面，市场下跌、基金不断被套，也对管理层做法产生怀疑。

　　“已经疲了，老生常谈。”在11月16日证监会贯彻国务院股改会议上，不少与会基金公司总经理都在私下里表达着不满。

　　互相的不满和不信任在加剧。虽然基金公司仍是证监会玲珑棋局中不可或缺的筹码，但管理层越来越失去对基金的信任。

　　6月份，桂敏杰就在29次基金联席会议在讲话中告诫基金不要砸盘，但到10月份，基金公司相互砸盘现象更加猖獗，他们的行为不仅引起市场批评，而且引起监管层的反感；同时由于新基金发行不利，监管层通过基金遥控的筹码越来越少。

　　虽然没有明显证据表明证监会对基金做法失去耐性，但一个明显的事实是，监管层越来越青睐包括QFII在内的境外投资者，在29次基金联席会议上，副主席就直言不讳要求基金公司向QFII学习。

　　现在，QFII们加快了进入中国股市的步伐，目前QFII已持有近30家A股公司的股票，累计投资额度已经超过50亿元人民币。

　　QFII的积极作为引发了管理层的好感。9月25日，外管局批准恒生银行增加5000万美元QFII投资额度，这是在国务院批准QFII试点额度由40亿美元提高到100亿美元之后首次放行。11月1日，美林国际和富通银行获准增资2.25亿和3亿美元；17日，上海汇丰和瑞士信贷第一波士顿(香港)分别获准增资2亿美元和1.5亿美元投资额度。

　　而且，QFII牌照也大幅增多，10月初，高盛

资产管理公司获得QFII资格，之后新加坡政府投资有限公司、马丁可利投资管理有限公司也加入QFII行列，现在具有QFII资格的境外机构已达30家，据悉接下来还有一批新名单会被公布。

　　在16日证监会召开的加快落实深化股改配套措施会议上，一位基金公司总经理表示，我就听见两个字——加快。但这似乎已经很难引起基金业的共鸣，这让人怀念6月份桂敏杰在基金联席会上披露六大“救市”利好时基金业一片唱多的场景。

　　由于管理层与基金业的双向不信任，基金开始对后市看空，当然其中最重要的因素还有基金业对中国宏观经济出现担心。出于对宏观经济的担忧和股改预期的降低，基金经理开始不断抛售蓝筹股。即使如此，一些基金经理认为，“目前基金重仓股还没有跌到位，其中仍有一部分股票不具有长期投资价值。”

　　对于另外一些股票，有基金经理表示，“虽然知道其上涨概率可能有50%，而下跌概率仅为10%，但是没有办法现在做这样的投资决策。”即将到来的考核压力让基金经理只能看到未来两个月的走势，“一些股票长期持有肯定有较好的回报，但只能在它们即将起来时再投资。”

　　而且，G股不断出现的贴权现象也加剧了基金经理对后市的担心，基金经理只能不断地自下而上精选个股，“因为方案好，股价不一定会涨，但是方案不好的话肯定会下跌”，基金经理表示，“市场不断有大鳄进入，但现在已经不是个人与机构、机构对机构之间的博弈，而是变成上市公司原有非流通股股东与所有机构的博弈，对于企业，谁又能比上市公司非流通股东更加了解呢？”

　　这种自下而上选股导致基金们更加频繁地追捧题材，“先是价值，后是成长，接着加速成长，现在是小盘加各种主题”，频繁更换概念导致以蓝筹为主的基金核心资产再一次被打压。

　　而且基金经理们还认为，“以前那么好的对价方案都没有被市场认可，股改越往后进展，优质上市公司越少，这些公司也没有能力对流通股东补偿，所以预期市场可能还会下跌”。