基金重仓股：QFII接过领涨大旗

　　□上海证券研发中心 彭蕴亮

　　本周大盘先抑后扬，基金重仓股更是上演颇为戏剧性的一幕：中集集团(资讯 行情 论坛)、深赤湾等基金重仓的蓝筹股先是大幅破位，随后中集集团却被巨大的买盘封死涨停板，并带动山东铝业、振华港机等群起上攻，成为市场各方关注的焦点。基金重仓股此番“表演”有何玄机？投资者应如何操作呢？

　　基金纷纷抛售

　　股改全面铺开以来，在“绩优可少支付股改对价”思想影响下，基金重仓股对价普遍不高，基金纷纷进行大幅减持，成为其前期下跌的重要原因所在。比较典型的当属宝钢股份、

长江电力、武钢股份等标尺性蓝筹股，支付股改对价基本在10送2.5之下或左右。从股改复牌后的个股走势表现看，由于部分基金减持，宝钢在动用40亿元护盘的情况下，股价还下跌了21%，G长电(资讯 行情 论坛)则下跌了14.46%，G韶钢、G广控(资讯 行情 论坛)也出现护盘失败的下跌走势。同时，在绩优蓝筹普遍形成10送2.5股作为股改对价的潜规则下，基金重仓持有的部分高位绩优蓝筹由于多属于“绩优股中的绩优股”，本身股改动力不足，在股改加速推进的预期下，使基金不得不考虑提前应对这些重仓绩优股股改对价偏低所带来的风险。在这种情况下，前期基金重仓的绩优蓝筹纷纷放量破位。

　　同时，基金本身的资金结构调整也是导致蓝筹股持续低迷的原因。由于保险公司加大直接投资比例的战略转移，三季度以来对公募基金持续赎回，导致基金在资金运用方面捉襟见肘。当新的赎回单出现时，只有卖出重仓的蓝筹股还钱。这是国庆后基金重仓股领跌市场的直接因素。季报数据显示,在三季度,股票型和混合型基金共被净赎回123.64亿份,与二季度相比几近翻番。具有可比性的91只股票和混合型基金中,仅有14只基金的规模出现增长。保险公司赎回打破了市场、尤其是蓝筹股的平衡，引发基金对蓝筹股的抛售。平衡打破后，先卖者先获得利益，进而形成了基金重仓的蓝筹股的持续抛压。

　　周期性需要重估

　　前期市场对于明年经济过于悲观的情绪，已经转化到基金对周期行业股票的抛售上，但随着未来经济环境的逐渐明朗，目前需要对周期行业进行重新估值，成为近期基金重仓蓝筹股重新走强的机会所在。近日中国人民银行以及国家信息中心分别发布的《三季度货币执行报告》和《明年经济走势系列报告》，对明年的经济形势做出了清晰描述。两份报告都表明，明年我国经济运行仍有望继续保持高增长，2005年GDP增长将超过9%。这些权威数据的出台极大缓解了市场对于宏观经济下滑过分的担心，也在一定程度上使前期遭抛售的部分周期行业面临重新估值的机会。

　　我们认为，在整个经济并不会出现大幅衰退的背景下，前期被严重低估的部分周期性行业股已经具有长期投资价值，短期也存在一定的交易性反弹机会。

　　同时，随着政策不断向股改倾斜，周期行业中的龙头个股将因股改而受益，特别是一些大市值重仓股，股改也为其提供超越周期的机会，鞍钢新轧就为我们提供了一个好的案例。如当前市场中普遍认为，受供给增长过快的影响，未来钢铁行业的前景并不乐观。同样，鞍钢新轧三季度业绩环比也出现明显下降的迹象，但股改却为鞍钢超越行业景气提供了机会。显然，收购母公司资产使鞍钢弱化了钢铁行业景气下降的影响。

　　近期，管理层在推进股改问题上又推出了一系列政策举措，已明确提出在保持市场稳定的前提下，将向股改进展较快的地区和完成改革的公司实行政策倾斜。政策举措将成为新的稳定力量，借股改有利时机，国企重大资产重组正大规模展开，这也使得一部分景气有望回升的重仓股重新走强。

　　QFII接过领涨大旗

　　既然基金在大幅减持其重仓的蓝筹股，那么近期是何种力量接过了基金重仓股的领涨大旗呢？我们发现，QFII资金是一股不可忽视的投资力量。证监会数据显示，截至10月底，QFII累计汇入人民币315亿元(约38亿美元)，投资于证券资产285亿元，占总资产比例90%，共有17家机构出现在十大流通股东的名单中，基金重仓的蓝筹公司尤其得到QFII的青睐。据统计，截至目前，QFII有过半的仓位集中在G股三季度增仓幅度超过100%的8只股票中，其中就包括G宝钢(资讯 行情 论坛)、G龙盛等绩优股。这说明虽然内资机构受股改因素减持，但国际投资者还是高举价值投资大旗。第三季度内,瑞士银行、高盛、

摩根士丹利等知名的国际投行大手笔增持G宝钢。其中,瑞士银行增持了4477万股,跃居宝钢第一大流通股东,高盛一口气增持4300万股以上,环比增持70%。QFII的大手笔增仓与内地机构们的先后减持形成鲜明对比，这必将引发内资机构的深刻反思，也是蓝筹股走强的契机所在。

　　在操作策略方面，我们建议投资者重点对既是基金重仓股，同时又被QFII大举增持的蓝筹股给予关注。如江西铜业、G中富等，值得投资者适当关注。