大盘封闭基金领涨 期待短线炒作向价值回归演变

　　基金汉兴上周累计涨幅17.59%，领涨封闭式基金。但种种迹象表明，目前的行情恐怕还不是折价率的理性回归，而是在股市上下徘徊热点匮乏之际，市场资金短期流动的结果

　　渤海证券 张铁鹏

　　近期，大盘封闭式基金表现可谓是一片低迷的证券市场中的一抹亮色：根据天相系统 统计，上周26只大盘基金平均涨幅4.92%，而28只小盘基金和上证指数(资讯 行情 论坛)涨幅仅为0.93%和-0.90%；上周大盘基金的换手率平均为4.72%，而10月31日至11月4日的换手率平均仅为0.72%。在股票市场没有显著变化的情况下，大盘封闭式基金的异军突起，是游资的短线炒作，还是踏上了理性的价值回归之路值得商榷。

　　短线炒作还是价值回归

　　26只大盘基金中，以基金汉兴(资讯 行情 论坛)的表现尤为抢眼：基金汉兴上周累计涨幅17.59%，换手率高达19.93%；远高于排在第二位的基金景福(资讯 行情 论坛)(累计涨幅仅9.44%，换手率仅9.87%)，更是远高于平均水平。

　　11月4日基金汉兴的单位净值为0.824元，排在26只大盘基金中的倒数第二位；净值增长率最近一个季度排26只大盘基金中的22位，最近半年排第16位。以其近来的净值增长率水平和目前的单位净值估算，其年末的分红可能性相对较小，分红能力较差。并且，在基金汉兴自成立之初到现在还从未分红。同样，11月4日基金汉兴的折价率为47.57%，在到期日相近的四只基金中其折价率最低(基金金鑫(资讯 行情 论坛)48.31%，基金同盛(资讯 行情 论坛)49.55%，基金景福49.34%)，这也意味着基金汉兴的隐含到期收益率较低。因此，无论从业绩以及分红能力考察基金的投资价值，还是从隐含到期收益率考察折价率的回复可能带来的收益，基金汉兴并不具有突出的投资价值，而是相对较差。目前，基金汉兴二级市场的强势应该是炒作的结果，是资金推动的行情。

　　分析上周各只大盘基金的二级市场表现，我们发现，涨幅居前的基金多是行情启动之初市场价格较低的大盘基金。基金的累计涨幅与其业绩表现、目前的单位净值以及折价率并没有显著的相关性。因此，目前的行情恐怕还不是折价率的理性回归，而是在

股票市场上下徘徊、热点匮乏之际，市场资金短期流动的结果。

　　价值回归路有多长

　　由于大盘基金进行“封转开”对市场冲击较大，“封转开”实施的可能性很小。对中短期投资而言，大盘基金并不像小盘基金存在到期套利的机会。在没有套利可能的情况下，大盘基金折价率的缩小，依赖于投资者对其的认识。如果我们假定不存在折价交易的情况，按目前每年净收益的90%须分红的规定，

封闭式基金的投资价值就取决于其分红能力；其与开放式基金的不同之处是，开放式基金的投资者可以通过赎回直接实现净值增长带来的收益，而封闭式基金净值增长的收益要通过分红实现。

　　因此，大盘基金折价率缩小：首先需要的是，投资者对其持续分红能力的预期的向好或者是净值下跌的风险较小；其次，当小盘基金的“封转开”破题时，可能进一步推广到大盘基金的预期，将使其折价率迅速缩小。

　　预期“封转开”向大盘基金推广的时机，想要去把握是困难的。不过，

股权分置改革作为制度性变革使市场的投资环境逐步向好，奠定了市场的中长期底部，从而使主要投资于股票市场的封闭式基金净值大幅下跌的风险降低，高折价缩小的可能性增大，投资风险较前期有所降低。

　　期待行情向价值回归演变

　　影响行情演变的最重要的因素不是消息或是流言，甚至不是基本面的变化，而是价格(行情)本身。大盘基金的短期炒作如果能够吸引更多的资金，使更多的投资者认识到大盘基金的投资价值，有可能进一步引发大盘基金高折价的缩小，从而踏上价值回归之路。而这个过程的长短是难以预计的，希望可以从现在起步。