封闭式基金：值得关注的高安全边际投资品种

　　增量资金进场引发基金行情

　　上周封闭式基金市场异动，成为市场亮点。沪市基金指数和深市基金指数分别上涨3.13%和3.25%，两市总成交金额为16.87亿元，比前周增加14.16亿元，增幅为522.89%。在这次反弹行情，高折价率的大中盘基金表现出色，其中基金汉兴(资讯 行情 论坛)和基金景福(资讯 行情 论坛)分别上涨17.59%和9.53%；小盘基金表现一般，其中基金景阳(资讯 行情 论 坛)和基金融鑫(资讯 行情 论坛)等6只基金还小幅下跌。这次高折价基金的上涨，显然是对前期过度折价的一种修复。市场必将再度审视封闭式基金的投资价值，逐步改变其被边缘化的局面。

　　近期机构投资者的增持和资金面的改善也是促发基金行情的重要因素。QFII和社保等机构投资者一直在增持

封闭式基金，有利于改变持有者结构单一化格局，大大增强封闭式基金市场的活力。另外，国债市场在央行预警后呈现中期调整态势。可以预料，一些低风险偏好的资金将从债券市场转入封闭式基金市场。近期国债指数大幅下跌，而封闭式基金指数逆市上涨，这也许是一个预演。

　　另外，市场上再次盛传将进行封闭式转开放和封闭式基金交易实施T＋0等。虽然这些政策在短期内实施的可能性较小，但是其对市场行情还是起了一定的催化作用。

　　高安全边际、投资价值凸现

　　封闭式基金的投资价值来源于基金净值的增长和折价率的回归两个方面。从净值和折价率两个方面情况看，目前封闭式基金具有较高的投资价值。

　　从基金净值角度看，基金净值下跌风险有限。目前股票市场处于相持阶段，中短期将维持箱体运行格局。在沪指下破千一并快速下跌后，管理层再度频频出手，显示市场对管理层的倒逼机制依然有效。从中短期看，千点至千一之间还是一个风险不大的区域。而且基金对其持仓结构已经进行了较大规模的调整，一些典型的周期性投资品行业股票遭到大规模减持，基金重仓股的平均市盈率在14倍左右，基金重仓股的风险得到大部分释放。虽然基金道德风险仍会形成一定负面影响，但是总体来看基金投资组合净值下跌风险有限。

　　封闭式基金高折价运行，为投资封闭式基金提供了较高的安全边际。封闭式基金的加权平均折价率接近40%，部分大盘基金的折价率接近50%，明显高于国外封闭式基金最高折价率水平，这显然是不正常的。按基金持有约70%的股票仓位，假定其余30%的现金和债券价值不变，如果现在以40%折价率购买基金，相当于以略高于四折的价格购买基金的股票组合。换句话说，即使基金的股票组合价值再下降50%，以目前40%折价购买基金依然存在一定的安全边际。我们通过总回归收益率和年几何平均回归收益率两个指标来计算安全边际，其中总回归收益率＝基金净值/基金价格-1，年几何平均回归收益率=(基金净值/基金价格)(1/剩余存续年限)-1。回归总收益率和年几何平均回购收益率越大，安全边际越高。我们根据2005年11月11日的数据进行了计算，具体数据见下表。

　　投资策略

　　从长期看，封闭式基金的净值增长是基金价格变化的基本推动力，折价率变动是在净值波动的基础上增加或降低基金价格。在实际操作中，主要着眼于基金净值的增长，充分运用好高折价率带来的安全边际，是一条非常有效的投资思路。从数据上看，一些存续期比较短的基金的年几何平均回归收益率比较高，其安全边际的有效性和空间都比较大，值得重点关注。

　　作者：华泰

证券 杨荣仁