投资理事会制度推动价值回归

　　□中证投资 徐辉

　　上周二大盘小幅走高，而盘中封闭式基金上涨尤为引人注目。沪深基金指数涨幅分别为3.28%和3.25%，为两市板块涨幅前两位，其中基金汉兴(资讯 行情 论坛)涨停。虽然沪深基金指数其后两个交易日出现一定调整，但周五再度强劲上扬。

　　

封闭式基金大幅走高原因何在？我们认为，封闭式基金被极度低估是其走高的基本背景，而近日基金界推行投资理事会，则成为了基金价值回归的催化剂。这表明，近期基金界开始考虑基金公司治理问题，使投资者看到问题解决的曙光。

　　我国市场封闭式基金低估水平之巨，在成熟市场中属罕见。其根本原因在于基金运作的诚信问题没有解决。前期基金经理股改索贿，此后又爆出基金经理在处理社保资金和公募资金上具有显著差异性，这些令基金投资者非常伤心。

　　但是，现在的问题是，一方面基金显著低估，另一方面，又不敢相信基金的问题会迅速解决。这时候，南方基金开始酝酿投资理事会制度，市场预期，未来基金业将涌现越来越多类似的投资理事会。这有助于基金诚信问题的解决，部分投资者开始对大幅低估的封闭式基金尝试买进。

　　投资理事会的持有人代表主要由该基金前十大份额持有人或持有金额在1亿以上的投资者组成。这些投资者主要是机构投资者。在很多人眼里，南方高增长投资理事会在很大程度上解决了目前契约型基金存在的持有人缺位的问题，可以被视为准公司型基金的一种有力尝试，有效增强持有人对基金的信心。法律人士指出，目前我国的基金均是契约型基金，这种基金的存在有其现实合理性，但在这种基金形式中，无论怎样安排财产委托关系，都无法克服最终的弊病，即其以信托契约作为根本法律依据，以无形方式存在，并非独立的法人，也无任何常设机构，是一个松散的组织，持有人过于分散。在强大的基金管理人面前，分散的持有人显得弱小，发言权很难得到充分的保护，其知情权在占有信息的数量与质量上，也与基金管理人明显不对称。

　　如果投资理事会确实令基金经理能够在基本的程度上诚信操作，那么，目前封闭式基金具有巨大的投资机会。那么，什么是基金经理基本程度的诚信操作呢？

　　事实上很简单，简化到极点就是，维持目前的高仓位水平，然后不要再动了。仅仅这样，封闭式基金目前的价值就能够得到保障。如果基金继续以以往的频繁操作风格，来损害基金本身的净值，那么，其最终的价值水平只会下降。虽然，这里面可能有少数的幸运者。

　　事实上，随着未来懂行的持有人组成的基金投资理事会的成立，其不仅可能对基金的操作给予战略上的建议，也能够监督基金经理损害净值的行为，进而使得封闭式基金的真实价值得到保障。