基金指数大涨逾3% 机构所见略同引发行情共振

　　银河证券研究中心 胡立峰

　　昨日封闭式基金指数大涨逾3%，涨幅超过4%的基金达14只。其中，基金汉兴(资讯 行情 论坛)稳稳封住涨停。基金汉兴应该是近5年来第一次封住涨停板的30亿规模的大盘封闭式基金，具有深远的历史意义，也昭示着基金市场未来走向。在大盘滞胀，内在价值极具支撑力背景下，投资资金在封闭式基金上长线建仓，而投机资金在权证之外又需要新的狙击对象 ，政策面上，封闭式基金将受到关怀，各个因素在恰当的时间点发生共振，从而促成了封闭式基金行情的爆发。

　　QFII成为行情重要参与力量

　　上周末，QFII新额度刚刚增加，部分QFII抄底，态度较为坚决。QFII的投资思路也给国内的机构及个人投资者很大的启发，为什么外资对

封闭式基金如此热衷，并且思路明确，动作迅速。从台湾经验来看，QFII成为封转开的重要推动力量。如果我们对大陆和台湾的封转开进行比较的话，可以发现大陆一年后开始的封转开试点，不管是技术支持还是政策支持，大陆的封转开实践有理由比台湾做的更好，事实上台湾封转开过程相当的粗糙，才造成我们一直以来对封转开的困惑和担心。QFII持续买入封闭式基金，不管是对行情还是对封转开，均提供了强大的支持。因为封闭式基金问题已经由国内机构主导博弈演变为更大格局中的博弈，我们有理由对此充满信心。

　　封转开暗流潜涌

　　虽然封转开表面没有任何动作，但外松内紧，有一些基金管理公司正在设计封转开方案，从金融创新的角度出发，ETF、权证、有限转开放等各种方案都在考虑之内。目前部分基金管理公司正转变思路，化被动为主动，借封闭式基金转为开放式基金之机，设计更好的基金组织形式和交易形式。目前深交所的2005年版LOF在技术上已经实现了自由申购赎回规则和可实时交易规则的完美统一。2005年版的LOF最大的特点就是在保留原来场外申赎系统的基础上，在场内新增一个基于交易所和中国结算的场内申赎系统。从而在深圳证券交易所场内集成了电子撮合成交和申购赎回两大交易系统。新版LOF的成功运行，为封闭式基金的转型提供了坚实的技术和结算基础。从而为封闭式基金开展丰富多彩的创新活动提供可能。

　　到期套利收益丰厚

　　今年7月1日我们在中国证券报提出了封闭式基金自然到期套利交易计划，当时我们认为整个套利交易计划最大的不可控制的风险就是基金管理公司的道德风险。封闭式基金净值和价格的差额，投资人是可以获取的，比较难以确定的因素就是基金管理公司可能实施“毒丸”计划，因为封闭式基金即将转开放，而对封闭式基金进行最后的“价值压榨”，将封闭式基金的资源向开放式基金以及其他特定组合输送。这种输送，外界很难觉察，也缺乏证据，只能怀疑。我们提出这个担心，并不意味着国内基金管理公司就存在这个问题，相信绝大多数基金管理公司会公正对待其管理的公募基金和私募组合(如社保和企业年金)，也会公正地对待其管理的每一只基金，这是证券投资基金法的要求也是基金管理公司诚信和道德的基本要求。但是，我们的研究还是证明了我们的担心是不无道理的。道德风险的表现形式很多，如封闭式基金

股票筹码的“老化”，提高股票交易周转率加大费用支出，等等。但需要指出的是，即便如此，这种损耗是可以计算出来的。我们预计这种损耗不会超过3%，个别基金最大限度5%左右。但这与40-50%的折价率以及折价率颠倒过来的70%左右的静态到期收益率相比，是微不足道的。

　　边缘化趋势即将被遏止

　　封闭式基金的利益输送问题长期以来隐性存在。早在2002年11月，我们就提出封闭式基金边缘化问题。这次在媒体广泛报道之后，相信有关部门会从构建和谐社会的政治高度出发，认真倾听封闭式基金投资人的呼声，花大力气解决封闭式基金的边缘化问题。因此可以确认的是，从现在开始，封闭式基金应该再也不会被“虐待”了。这是封闭式基金投资价值的制度基础和政策基础。前期媒体广泛报道，实际是构造诱空陷阱。因此10月份下跌中，已经包含了边缘化的预期因素。现在反而是利空出尽，底部显现。

　　2006年封转开将如约登台

　　即将在未来3年内到期的23只封闭式基金到期会不会无法转为开放式基金，这是市场和持有人较为担心的问题。近几年市场呼吁的提前“封转开”均无功而返。笔者个人观点是：没有把封闭式基金提前转开放，已经是持有人做出的最大让步了。现在是

股权分置改革试点的关键时刻，一切为股改让路。但股改结束后，那自然到期的封闭式基金就没有任何理由拒绝封转开了。在基金法和基金契约的约束下，相信持有人和基金管理公司会以大局为重，谋求双赢的稳妥的封转开方案。一旦06年和07年自然到期基金转开放，整个封闭式基金板块将活跃起来。

　　权证行情启发了投机资金

　　权证炒作，全面引发投机资金对4-5角的封闭式基金的联想。权证都可以远远超出内在价值进行大肆炒作，那比内在价值低40%的封闭式基金市场做出点行情来，也在情理之中，是价值回归的体现。加上近期股票行情停滞，投机资金需要寻找出路，需要瞄准新的投资品种进行“狙击”。整体40%折价的封闭式基金刚好为投机资金提供了工具。

　　保险资金存在分歧

　　前期保险公司受到交易对手标准制定的影响，在投资封闭式基金上出现分歧。事实上，即便封闭式基金被边缘化，但在大盘基金已经40-50%折价率的情况下，还继续减仓的理由站不住脚。边缘化是客观存在的，但是可以量化的。作为理性的机构投资者，其投资行为不应受到情绪的影响。保险公司更好的投资方式是将10%的持仓上限买满。同时有条件的保险公司在监管部门的同意下，再开辟几个法人帐户，加大封闭式基金的投资力度。放着高折价率的封闭式基金不买，大量投资没有任何折价的开放式基金，令人困惑。但是，作为封闭式基金最大的单一类型持有人，保险公司的退出正好给别的想介入的机构提供了流动性，成为其他大型投资者介入的良机。