华富竞争力优选基金： 多了一份冷静和坚持(表)

　　联合证券基金研究 冶小梅

　　截至9月22日华富优选竞争力净值为0.9619。在上半年的运作中，该基金在综合分析影响市场因素的基础上，不断增持具有竞争力优势的个股，由于对股权分置试点的启动给市场估值体系所造成的影响评估不足，导致建仓相对偏早。但是该基金进入6月份以来的市场表现可圈可点。

　　净值增长强劲

　　近一个季度来华富优选净值增长率达到14.15%，而同类混合型基金平均净值涨幅为9.38%。近一个季度来该基金净值增长率在159支开放式基金紧随合丰成长、广发小盘，高居第五。近一个月、近一周的净值增长也遥遥领先。

　　把握时机弥补建仓期损失

　　在4～5月份市场下跌惨重，两月间大盘下挫10%，此时正值华富优选建仓期，4月底5月初华富优选建仓较快，配置了高β值的

股票，所以损失在所难免；进入6月后市场明显处于上升趋势，华富优选及时调整了配置，将β值提高到0.78左右的水平，所以很好地把握了6月以来的行情。目前华富优选仓位超过80%，虽然本周市场破位下跌，但该基金跌幅小于同业，具有较强的抗跌性。

　　选股能力逐渐显露

　　通过对华富优选以及同类混合型基金进行业绩分解，其中净选择收益是衡量基金经理通过股票选择所带来的附加回报，华富优选在混合型基金近一个季度的净选择收益排名中以0.0034高居第一，紧随其后的为富国天瑞，而混合型基金同期的平均净选择收益只有0.0021。华富优选近一个月来α值显著高于同类基金，而且这种差距有进一步加大的趋势，目前该基金管理人的选股能力略胜同类基金一筹。

　　根据华富优选中报所提供的重仓股数据来计算该组合相对同业平均水平的差别贡献，将该重仓股组合放在6月16～9月16这个考察期，如下表，该基金实现差别贡献0.0076，组合配置优于同业平均水平。

2005年中报重仓股配置的差别贡献及组合的成长价值
序号	股票名称	超越同业基金配置	期间涨幅	差别贡献	eps04	eps07e	04～07三年复合增长率	当前PE	动态PEG
1	烟台万华	5.63%	-1.75%	-0.001	0.48	1.11	32.24%	16.24	0.50
2	中兴通讯	3.36%	9.40%	0.0032	1.05	1.90	21.86%	18.97	0.87
3	福耀玻璃	3.29%	-12.14%	-0.004	0.39	0.78	25.99%	12.14	0.47
4	中国石化	2.95%	14.19%	0.0042	0.37	0.40	2.63%	9.85	3.75
5	士兰微	2.70%	20.95%	0.0057	0.34	0.75	30.17%	44.62	1.48
6	雅戈尔	2.39%	-1.88%	-0.0004	0.35	0.49	11.87%	9.55	0.80
7	中材国际	3.67%	2.25%	0.0008	0.44	0.96	29.70%	29.57	0.99
8	上港集箱	1.67%	-2.40%	-0.0004	0.64	1.00	16.04%	16.36	1.02
9	中集集团	1.12%	-0.10%	0	1.18	1.56	9.75%	6.41	0.66
10	中捷股份	-0.20%	18.14%	-0.0004	0.25	0.55	30.06%	15.97	0.53
组合的差别贡献和				0.0076	组合的复合增长率		21.80%	组合PEG	1.09
数据来源：今日投资评级网 数据统计期间（2005/06/22～2005/09/22）　数据整理：联合证券基金研究

　　组合成长性良好，估值合理

　　个股的动态成长性预期可以通过PEG指标(PEG=市盈率/预期净利润增长率)来判断，在PEG>0的情况下，数字越小说明成长性越好。一般不超过1.5都是可以接受的。如表，该组合的三年复合增长率为21.08%，是个偏成长型的组合。PEG为1.09，说明从分析师的角度来看，该组合的估值合理。

　　基金经理对后市谨慎乐观

　　基金经理黄卓立对目前市场有如下判断：

　　1、宏观经济并非市场预料的悲观：虽然05年中国经济的增速会有所放缓，但是从整体经济发展情况看，中国经济正处于以消费升级、城市化推动下的又一轮高速增长期，今年经济的增速放缓并不能改变经济长期高速增长的趋势。目前A股市场整体估值水平趋向合理，同海外成熟资本市场相比已经完全接轨。虽然在

人民币升值以及宏观调控继续的情况下，投资和出口增速放缓，但消费需求会得到有效提升。城镇化和重工业化阶段中的中国经济，高位运行的趋势不会改变。

　　2、人民币升值难挡中国制造业优势：7、8月份的进出口数据可知人民币升值对出口的影响并没有大家想象那么大。中国世界制造中心的地位不会因为5～10%的人民币升值而被东南亚等国家取代。中国的制造业已经自成体系，升值是挡不住这种优势的。

　　3、

股权分置是实质性利好：整体估值水平下移、上市公司开始关心自己的股价、公司治理结构优化等等都是实质性利好，国资委文件中最核心的一条是国有上市公司考核机制由过去的“保值增值”转变为现在的“公司市值”，建立了股权激励机制。

　　4、油价上升空间不大：目前的高油价与70年代的情况是有区别的。70年代是因为战争引起供给短缺，同济大学最近的一份研究显示油价在70美元时，全球日需要为8000多万桶，而同期还有100多万桶供给过剩。虽然中国、印度等国家需求增长很快，但本次油价高启最主要的是资本市场推波助澜的作用，油价进一步上升的空间不大。

　　5、新老划断不一定导致行情的结束：《非理性繁荣》中大量统计数据揭示美国证券市场在市盈率低于10倍左右时很快会迎接来一波牛市。而目前我国证券市场全流通平均10送3后，市盈率就10倍左右。

　　下半年会从两个方面选择股票：在周期性行业中积极寻找那些持有大量现金流、资产负债良好的企业；弱市环境中那些深幅调整即被低估的个股。

　　投资建议

　　从以上分析，我们可以看到该基金正在坚定地沿着基金经理对市场冷静的判断来演绎，也许这份冷静和坚持会让华富优选在股市中脱颖而出。当然华富优选更需要投资人多一份冷静和坚持。