仓位与指数齐涨共跌 基金崇尚波段操作

　　——基金仓位与指数关系透视

　　记者 易非 北京报道

　　基金股票仓位与指数之间的关系是投资者非常关心的问题。比如说，基金的股票仓位是与指数同涨共跌，还是起到稳定市场、平滑指数的作用？基金的股票仓位是否具有指数的 预示效应？在今年基金二季度报告出来后，记者选取有关资料进行分析。

　　仓位、指数共进退？

　　资料显示，在2004年9月30日以前，股票基金的平均仓位与上证指数(资讯 行情 论坛)有着较大的协同效应，即同涨共跌。如从2002年3月31日到6月28日，上证指数由1603.9涨到1732.76点(当日收盘价)，股票基金的平均仓位由52.40%迅速加到65.85%，仓位变动比较显著。而从2003年8月30日到12月31日，上证指数由1666.62下降到1357.65点，股票基金也开始大幅减仓，由63.08%下降到54.51%，减仓非常明显。此后从2002年的12月31日到2003年的3月31日，上证指数由1357.65涨到1510.58点，而股票基金的平均仓位由54.51%加到60.86%。而在2003年9月30日到2003年12月31日，上证指数由1367.16涨到1497.04点。从2004年3月31日到2004年6月30日，上证指数由1741.62下降到1399.16点，股票基金的仓位也由73.81%下降到65.88%。以上资料说明，股票基金的仓位一般而言与上证指数有着较大的协同效应，即与指数同涨共跌，基金业整体波段操作特征较为明显。

　　当然，除以上资料之外，也还存在着股票基金仓位与上证指数的逆向运动，如从2003年6月30日到9月30日，上证指数由1486.02跌至1367.16点，但基金仓位反由60.71%加至61.76%。这里面由于相距不大，特征不很明显。像这样的情况在我们统计的区间内并不多，所以我们基本上可以说股票基金的仓位与上证指数基本上呈共进退关系。

　　预示效应有多强？

　　基金的股票仓位对于指数有无预示关系，这也是投资者非常关心的问题。因为如果基金股票仓位高，在通常意义上表明对于后市较为看好，如果基金现金比例较高，则一般表明对于后市较为看空。换言之，即对于市场来说，基金是行动者，而股指的表现则类似于镜像反应。如果基金不断购买增仓，至少代表增量资金入场积极；反之则意味着存量资金离场积极。

　　此外，基金股票平均仓位高企，因为上面的原因，所以在市场上会产生一定的认同效应，即社会上其它的资金可能会跟风，基金股票仓位平均比较低，则效应可能正好相反。

　　从以上资料来看，发现存在一定的预示效应，这种预示效应在2003年6月30日至2004年3月31日是最强的。这可能是由于2003年基金倡导的价值投资理念获得了高度成功，其产生的财富效应也让基金在市场上一呼百应，成为市场资金的风向标。从资料中我们可以看到，从2003年6月30日到2003年9月30日，股票基金平均仓位稍有增幅，上证指数在随后一季度也呈上涨趋势，从2003年9月30日到12月31日，股票基金平均仓位由61.76%上升到70.94%，而上证指数在随后一个季度即2003年12月31日至次年的3月31日，上证指数由1497.04点上涨到1741.62点。回想起来，这也许是基金业最意气风发的一个季度，可谓登高一呼，应者云集。

　　但是，在我们统计的区间内，除了2003年以外，我们发现基金业的这种预示效应并不十分明显。如2002年3月31日到2002年6月28日，股票基金平均仓位从52.40%增加到65.85%，但从2002年6月28日到8月30日，上证指数反而从1732.76下降到1666.72点。

　　仓位变动缘何趋缓

　　值得关注的是，从2004年6月30日到2005年6月30日这四个季度里，我们从统计资料里发现基金的平均仓位变动有趋缓的趋势，季度之间变动并不大。如2004年6月30日股票基金的平均仓位比例为65.88%，在9月30日，这一比例为67.15%，2004年12月31日股票基金的平均仓位比例为69.73%，2005年3月31日股票基金的平均仓位比例为69%，2005年6月30日股票基金的平均仓位比例为68%。

　　仓位变动趋缓应该有多重原因:一种原因可能是基金对于后市的判断处于中性，即市场既可能上涨，又可能下跌，面对这种不明朗的市场局面，大部分基金既不敢贸然加仓，又不敢大幅减仓。因此基金倾向于采取这种均衡持股的形式，来应对形势混沌的市场，也就是说，以不变应万变。

　　而另一种原因则可能是，因为基金业重视价值投资，进入基金股票池的也只有那么二三百只，基金一般不会轻易派发。这些股票的市值相对有限，因此基金的持股基本上维持在均衡的水平上，并没有出现过大的波动。