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最新数据显示，货币市场基金的规模继续扩容，但市场对其收益率能否持久下去的疑问并没有就此打消。
规模不断攀升
在市场连续下跌之下，投资者信心开始溃败，转而投向本金安全性、流动性高的货币
市场基金做避风港。因此去年货币市场基金规模不断膨胀，加之一些老牌货币基金的高收益率，货币基金更是受到市场追捧。根据最新的基金二季度季报，货币市场基金的总规模已经达到1778亿元，较上季度多增447亿元，又大跃进了34%。现存的24只货币基金，排除4只在二季度新增基金，18只是净资金流入，只有银华货币和华宝现金宝基金A是净流出。几只老牌基金如南方、华安已经进400亿元，而招商基金也达到272亿元规模。4月颁布新规后，货币市场基金的收益率一路下滑。目前的收益率平均已经在2.06%的水平。
二季度季报是新规颁布以来的第一次季报披露。我们比较了运作已经满1年的7只老牌货币基金的组合期限结构，分别是华夏、招商、泰信、南方、华安、长信和博时基金。这7只基金运作时间超过5个季度，我们统计了2004年二季度到2005年一季度4个季度各个期限仓位的平均值，并与2005年二季度的仓位分别比较，观察基金的操作风格。
南方基金在以往的4个季度的组合久期是171天，超出第二名华安基金37天。南方基金以往主要在180天以上的配置较高，平均达到66%，这也是南方基金收益率一直居高不下的原因。但是本季度南方基金180天以上的配置大大降低，只有36%，并且南方加大了短期券的配置，比例由以往的10%提高到41%。另外，降低组合久期的基金有华夏、华安、长信、和博时，组合久期分别是97天、115天、86天和97天，而此前的组合久期分别是133天、135天、134天和124天。
出人意料的是，招商基金和泰信基金的组合久期比以往有所增大，招商基金本期组合久期为141天，比以往增加28天，而泰信基金组合久期为118天，比以往增加20天。两只基金都提高了长期限券种的投资比例。
收益率好景会有多长
货币市场基金收益率的风向标在央票，而随着超储率降为0.99%，商业银行加大对债券和货币市场的投资，货币市场基金的收益率逐步降低。最新一期央票的招标利率仅为1.4%。而统计可比货币市场基金的投资组合结构可以看出，货币市场基金的收益来源主要来自金融债和央票，其中金融债占比大概在30%，而央票占比在40%左右。金融债的利率走势一向以央票为标竿，这样一来货币市场基金的收益率基本由央票决定。而央票发行规模减少和市场资金面的富裕造成供求关系恶化，货币市场利率大幅下滑加之3年期央票的突然停发，导致部分资金只能转向1年期央票，因此央票利率有进一步下跌的空间。但是，我们判断央票下跌的空间不会太多，因为目前央票利率1.4%，已经和超储率0.99%的地板价相当接近，所以长期看，结合其他方面因素，我们认为央票收益率会止跌回升。由此货币市场基金的收益率应该在2%左右浮动。
作者：光大证券研究所 陈岚静
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