市场内外交困 博时短期债券基金成无奈创新之举

　　近期，股市和债市“冰火两重天”，基金公司在创新产品上更多偏向于固定收益市场。但是，短期债券基金的创新还有待市场检验，其追求较高收益率的目的则显示出某种危险的倾向

　　本刊记者 李恒春/文

　　7月18日，博时基金管理公司旗下的博时稳定价值债券投资基金(下称博时稳定债券)正式开始发行，这是国内第一只以短期债券为投资品种的基金。据悉，今后还会有一些类似的基金面世。

　　据公开资料显示，该基金产品兼具货币市场基金和债券基金的优势，主要投资于银行间债券市场中的中短期债券，不投资股票和可转债。“这是国内首只投资于短期债券的基金，但与其说是基金产品的创新，还不如说是基金业在目前股票、债券、货币等市场内外交困的无奈之举。”一位基金分析师评价说。

　　创新背后的无奈

　　很长时间以来，国内股票市场一片低迷，而固定收益市场(债券市场)则表现火爆，指数不断走高(见图)，短期债券基金正是这种背景下的产物。

　　据透露，短期债券基金主要投资于剩余期限在3年以内的银行间市场流通的国债、央行票据、金融债、公司债券、回购、可变利率或浮动利率债券等固定收益品种以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。而且，短期债券基金只在银行间债券市场进行操作，回避了交易所债券市场。

　　而目前市场现有的债券基金，特别是积极性债券基金，投资范围则包括所有债券和货币市场固定收益品种，在银行间债券市场和交易所债券市场均可进行操作。同时，几乎所有的债券基金都在股票市场或可转债市场进行资产配置。

　　短期债券基金作为一种创新概念，在基金市场上已经预热了很长时间，但是概念能否真正被投资者认可呢？一位基金分析师认为，基金产品创新的一定是市场此前所没有的品种，其实质首先是市场能够提供新产品的空间，其次这种创新要迎合市场的某种需求。比如说第一只开放式基金、第一只货币市场基金等，既有存在的市场空间，又是前所未有的新品种，能够满足某一类投资者的需求，这种品种推出后自然会受到市场的欢迎。

　　但是，短期债券基金虽然表面上兼具了货币市场基金和债券市场基金的双重特征，但它生存的市场空间和投资范围与后两者重合，仍没有脱离后两者的窠臼。

　　“短期债券基金只是扩大了投资范围的货币市场基金而已，并没有太大的创新之处。国内目前的债券市场和货币市场的广度和深度可能并不能提供它所需要的生存空间，投资范围很可能与货币市场基金存在很大的重合，收益性未必能有太大的提高。而一旦利率发生波动，它又不可避免地随债券市场基金一样受到冲击，流动性和安全性比不上货币市场基金。短期债券基金只是基金公司在目前股票、债券市场波动较大的形势下的无奈之举，也是希望能够借此挽回日益萎缩的基金份额。”一位不愿透露姓名的基金分析师对短期债券基金的前景表示了担忧。

　　一个百分点的差别

　　自2004年下半年以来，基金首发规模就逐步下滑，陷入低谷。今年已发行成立的23只基金共募集423.12亿份，远远低于去年同期水平，剔除货币基金外的基金平均首发规模徘徊在6亿份左右。

　　上述基金分析师认为，“在目前市场大环境之下，股票型基金和债券型基金生存日益艰难，发行额日渐缩小，同时还面临着巨大的赎回压力，货币市场基金也在监管部日益严厉的规定下收益率出现下降。”

　　据最新公布的基金二季度投资组合显示，股票型基金和债券型基金在二季度继续遭遇大面积的净赎回，可比股票型基金净赎回规模达到37.23亿份，债券型基金净赎回规模为19.71亿份，两者合计净赎回的规模达56.94亿份。在此背景下一些传统的债券型基金不得不寻求转型。日前，景顺长城基金公司发布公告，宣布拟将旗下恒丰债券基金转变为货币市场基金。

　　“你既可以认为此举是通过创新为债券基金找到一条出路，也可以理解为不得已而为之，如果债券基金收益高过货币市场基金，谁还会向收益低的基金品种转？”上述不愿披露姓名的基金分析师表示。

　　债券基金转型货币市场基金反映了近期基金市场的新特征。然而，随着各家基金管理公司陆续推出自己的货币市场基金，货币市场基金同质化日益严重，市场竞争也日趋激烈。随着货币基金规模的快速壮大，央行票据的收益率持续走低，使得货币基金的收益率也开始持续下滑。而且，由于近期监管部门对货币市场基金提出了“12个不准”更为严格的要求，货币市场基金过高的收益率也开始走低。

　　截至7月8日，27只货币市场基金平均7日年化收益率只有2.04%左右，相比年初3%以上的收益率下滑幅度在30%以上，部分货币市场基金7日年化收益率甚至低于1%。

　　提高固定收益投资的收益率其实不难，只要将投资期限延长即可，但是，由于货币市场基金的投资品种被严格限制在较短的期限，较长期限的短期债券就成为创新的基础。“货币市场基金也面临着重新洗牌和客户流失的危险，短期债券基金的收益率预计要比货币市场高出一个百分点，年收益可达到3%左右，对客户还是比较有吸引力的。”某基金管理公司内部人士透露。

　　但愿不要“创新过度”

　　“短期债券基金收益率要想保持在3%以上有一定的难度。实际上，目前的债券基金操作上已经是中短期化了，由于要综合考虑风险和赎回因素，基金公司在债券的配置上不可能持有大量的长债品种，多为3-5年的中期品种，但收益率依然波动很大。”一位基金分析师表示。

　　某基金管理公司内部人士则认为，债券基金收益率之所以出现大幅波动，主要是债券基金大量配置了可转债，而可转债与股票市场联系密切，由于股票市场连续的下跌，造成持有可转债市值的下降。

　　传统的债券基金其性质已经股票化了，而短期债券基金总算回归了债券基金的本质。不过，过度追求高收益的弊端在短期债券基金身上还是有所体现。

　　另据有关人士透露，在有的短期债券基金的投资范围中，还考虑加入新股申购的投资范围。某基金公司人士表示，“申购新股和可转债每年的收益率也相当可观。短期债券基金可依托基金管理的询价资格进行网下申购，并不需要持有相应的股票市值。虽然新股上市初期价格波动较大，但由于单只新股的价格波动对基金整体净值波动影响不会太大，而且，据统计，以一年发行70只左右的新股计算，预计累计收益率可达到0.5%左右，还是比较可观的。”

　　但是，短期债券基金如果加入新股申购的投资范围，无疑将使其性质进一步变异。从目前市场上的投资品种看，将会很接近商业银行推出的人民币理财产品和券商推出的理财产品的投资范围。

　　今年3月底，广发证券集合理财产品——广发理财2号宣告成立，该理财产品的主要亮点在于享有参与新股询价申购的资格，可以参与新发行股票的机构配售，追求一、二级市场差价收益。资产配置则主要包括货币市场基金、剩余年限小于2年的国债、金融债、央行票据、企业债及其他固定收益类品种。

　　7月6日，广发理财2号披露成立3个月以来的资产管理报告。报告显示，自成立日起的3个月内，该理财产品单位集合计划净收益为0.0044元(万份净收益为44元)，集合计划单位净值为1.0067元，净值增长率达到0.67%。但，既是考虑到今年新股发行暂停的因素，该收益率也尽如人意。

　　“基金本应发挥自己的专业理财优势，在股票品种上有所创新。但就目前来看，很难看出基金理财的过人之处。短期债券基金把风险都规避掉了，还怎样能体现出你的专业理财水准呢？在创新的表面下难掩基金创新能力和理财能力的匮乏。”基金分析师表示。

　　据了解，在博时稳定债券的投资范围中，没有出现新股申购的投资范围。