基金投资行为长期化利剑何在 解读美国基金税制

　　王晓宇

　　在影响证券投资基金发展的众多因素中，税收政策发挥着十分重要的影响力。国际经验表明，税收扶持和优惠措施，对于投资者和基金投资行为有举足轻重的作用。

　　主要税收优惠政策

　　美国涉及到基金行业的税收包括流转税(如营业税)、行为税(如印花税)、所得税(如公司和个人所得税)和财产税(如赠与税)。涉及到基金税收的主体分别有基金管理公司、基金持有人、托管人等。

　　目前在美国，无论是共同基金还是普通投资人，进行证券交易时不用缴纳证券交易印花税。所以，共同基金只须支付交易佣金。同样，投资者买卖基金不用缴纳证券交易税，只须支付销售费用(申购或赎回费)。

　　就一般的公司关系来讲，投资者以其投资获得收益，公司运用投资资金来创造收益，双方都应该缴纳所得税。但基金公司并不是一般的法人公司，其只是一个委托代理机构，基金管理人只是负责基金资金的日常运作，运用自己的投资专业知识为投资者获取收益，提取一定的管理费后，剩余利润按投资比例分配给基金持有人。

　　在美国，共同基金是按照公司法设立的具有法人资格的经济实体，因此当共同基金取得投资收益(包括利息收入、股息、红利、资本利得)时，要交纳公司所得税。但是，共同基金公司若符合美国国内税收法中的“M附则”条款要求，则可避免被征收投资收益税。

　　这些条款包括：共同基金90%以上的总收入来自股息、红利、利息和证券买卖所得；3个月以内的证券买卖收入不得高于70%；至少有50%的资产是现金、政府债券和组合证券；至少应当将90%以上的投资收益分配给投资者。

　　因而基金公司的利润没有像一般工商企业扣除利润的所得税之后才进行分配。若分别对经理人和投资者征税，会引起重复课税。此外，在美国如果共同基金在一个纳税年度对投资收益的分配低于98%，而且没有把以前年度的未分配收益分配给投资者，将被征收4%的所得税。

　　养老金和共同基金迅速发展

　　早在上世纪80年代，美国就已有各种退休养老金计划，但退休养老金市场却是在90年代得到了大发展。1981年《经济复兴税法案》获得通过，促使养老金和共同基金互相促进，共同发展。

　　这个发展过程有如下的表现：首先，个人退休账户范围扩大到所有雇员，极大地促进了退休养老金市场的发展；其次，缴费确定型养老金计划的雇主们越来越青睐于共同基金为其管理资产，而不再接受传统的金融中介、生命保险公司、银行等为其提供的金融服务，因为它们不能像共同基金一样，每日为其提供价格、交易情况、电话查询交易账户信息等服务；第三，共同基金依照证券法和税法的要求，能够为其提供分散化且多样化的投资，满足养老金计划规则中所要求的标准。

　　目前美国退休养老金计划主要有：个人退休账户，缴费确定型计划，州、地方政府雇员退休计划，私人待遇确定型计划，联邦待遇确定型计划和养老金年金等。

　　美国税法的优惠的最基本做法是税收延迟。即雇主和雇员向个人账户注入的资金免征个人所得税(或者说不计入个人所得税计费基数)，待最终领取养老金时再根据税法征收个人所得税。税收延迟与不延迟对个人的意义在于，他将所得税增值的大部分利益计给了个人，但税收优惠有最高限额。

　　比如在2000年，对企业雇员个人注资部分的最高税收优惠额度为全年1.5万美元，加上雇主注资，最高税收优惠额度为全年3万美元。上述限额也不是固定的，而是根据工资及物价指数等的变动经常进行调整。

　　投资收益巧妙输送

　　为了避免缴纳公司所得税和消费税，基金公司一般把投资收益全部分配给投资者，以提高基金的税后回报，进而提高基金的吸引力。在这种情形下，基金就像一根导管，将全部或大部分的投资收益传输给了个人投资者，这就是业界常说的“导管理论”。

　　基金的资本利得同样适用于“导管理论”，投资公司将资本利得或损失传递给基金持有人。但是就美国的税收政策而言，短期资本利得和长期资本利得对应的税率并不相同。持有期在一年以下的判定为短期资本利得，并入投资者的一般收入所得；而持有期高于一年的长期资本利得按20%的比例税率计征。

　　按照美国税法规定，投资者从共同基金投资所获得的资本利得收入，长期和短期的划分取决于共同基金持有证券的时间长短，与投资者购买基金份额的时间无关；而投资者销售或转换基金获得的差价收入，长期与短期的划分直接取决于投资者持有基金的时间。

　　此外，为鼓励证券的长期持有，2001年1月，美国联邦政府又推出“有条件的5年资本利得”规划。在这项规划里，资本利得适用的联邦税率又得以降低，进一步鼓励投资者长期投资。

　　为了准确计算资本利得和损失，投资者必须确定成本基础。成本基础是指已纳税的投资金额，具体包括已缴纳的销售费用，加上任何再投资的投资收益和资本利得。如果成本基础小于基金股份的金额，其价差即为投资者申报应纳税的利润，反之则为资本亏损。

　　对于资本亏损，美国相应法律规定是，共同基金通过证券交易实现的资本损失，不分配给投资者，而从以后的资本利得中抵扣。个人投资者投资基金的资本损失可从其他资本利得收入中抵扣，也可以在3000美元的限额内从投资者的一般收入中抵扣。

　　任何一年投资者可申报3000美元的净亏损以冲销其经常性收益。如果当年投资净亏损超过3000美元，超过的部分留待以后年度冲销受益，这一规定适用于长期资本亏损。但如果投资者在售出某证券并申报亏损的前、后30天内购入了实质上的同一证券，那么亏损的申报是无效的。

　　对于机构投资者，资本损失不能从机构总收入中扣除，只能用来抵扣资本利得。如果存在没有抵扣完的资本损失，可以向以后年份结转，从当前起最多可结转5年，如果仍然不能完全抵扣，则余下部分将不允许继续结转。

　　投资者倾向于长期持有

　　根据持有证券的时间分为长期资本利得和短期资本利得，并适用于不同的税率，充分发挥了美国的税收政策对交易行为的调节作用，使得追求长期资本利得的投资行为更具吸引力。投资者不仅关注基金投资的税前回报，更注重税后回报的收益。因为在税收政策的调节作用下，不同的投资行为影响了税后的真实收益。

　　这个基本原理直接影响了基金经理投资行为的长期化，通过增加长期资本利得分配的比例，基金经理能够减少个人投资者的税收负担，从而影响投资者的净回报。在美国，基金投资收益与基金的净流入存在较强的正相关关系，这样，基金规模的增长和长期投资行为形成了良性循环，使共同基金的投资行为真正发挥了稳定市场的功能。

　　由于基金投资者的长短期资本利得的划分依据两个原则：一是根据基金持有证券的期限确定，二是根据投资者卖出或转换基金份额的时间确认，因此，这个政策从两方面鼓励了长期的投资行为：首先，投资者更倾向于长期投资风格的基金进行投资，其次，投资者持有基金份额受税后收益的影响，更愿意长期持有。

　　这不仅有利于基金投资行为的长期化，更为美国证券市场提供了长期稳定的资金，促进了股市的稳定繁荣。

　　(作者任职于上投摩根富林明基金管理公司，是本报特约撰稿人，文章仅代表其个人观点。)