基金二季度季报点评：完成一场对抗自我的胜利

http://finance.sina.com.cn 2005年07月24日 11:03 21世纪经济报道

　　本报记者亚枫北京报道

　　“第二季度，中国的基金业完成了一场对抗自我的胜利。”有基金业人士如是评价，之所以称之为对抗自我，是因为在二季度，基金经理们面临的最大挑战不是市场层面，而是自我的判断：是否应该继续秉承价值投资理念？如何有效进行持仓结构的调整等。目前来看，他们成功了。

　　7月21日，国内42家基金公司的181只基金二季度报告披露完毕，季报显示：181只基金在二季度总的净收益为-8.01亿元，平均每只基金净收益-438万元。

　　与基金净收益为负的现状相对照的是，在第二季度，基金们成功实现了持仓结构的调整，前期因涨幅过大，投资价值降低的个股被剔除，而对经济景气回落抵御能力较强的非周期性行业大举进入基金的组合之中。

　　而在股权分置改革的背景下，前期市场传言的“基金寻宝股权分置改革”并未在季报中得以证实。

　　“囚徒”之辩

　　从季报来看，以中集集团(资讯行情论坛)(000039)为代表的部分二线蓝筹股因为前期累积了巨大涨幅，纷纷成为基金二季度清洗的对象。与此同时，受经济周期冲击较小的消费、医药、服务、金融保险和公共事业等行业成为基金增持的主要对象而曾在基金重仓股中一度消失的汽车股又再度回到其重仓股名单之上。

　　统计显示，二季度，有34只基金退出中集集团，仅有两只基金在增持，持股环比减持比例近40%。为此，中集集团的股价下跌惨烈。

　　一直以来，市场对基金持股集中度高企的状况争议极大：买，大家都买；卖，大家都卖，造成基金重仓股价格的巨幅波动。而基金经理的解释则是以不变应万变：除此之外，还有几家更好的公司值得投资？

　　实际上，基金重仓股确实是涨跌互现：基金增持的时候，价格大幅上涨；而基金减持的时候，市场也弃之如敝屣。中国联通(资讯行情论坛)(600050)、中集集团的市场表现均可以证明。

　　此次中集集团等二线蓝筹股下跌，不少人指出系囚徒效应所致。有基金公司人士坦言：“在市场没有增量资金进场的情况下，一只基金减持，其他基金必然也要跟着减持，否则，没有减持的基金就会自己承担下跌后的净值损失。”

　　但是，“大浪淘沙始见金。从积极的方面来看，这么多年来，高度集中的持股并没有拖垮基金业，基金业却一直在发展。从技术层面来看，这也是基金价值投资理念深入和发展的结果。”某基金研究人士表示，前期由于二线蓝筹积累了巨大的涨幅，无论是从静态还是动态来看，其投资价值均已显著降低，同时，由于行业景气预期出现不一致，风险加大，基金一致减持属于正常行为。而只要这些公司的经营管理没有出现问题，当这些个股的投资价值再度出现的时候，基金仍然会再度介入。

　　正如他所言，曾被抛弃的汽车行业股票再度进入基金视野。与此同时基金二季度集中增持了受经济周期冲击较小的消费、医药、服务、金融保险和公共事业等行业的个股，“手法是‘凶狠’的，而结果是成功的。”

　　回归理性

　　可以肯定，在经过股权分置改革初期的游移之后，基金坚定地重归理性。

　　4月29日，股权分置改革启动。出乎市场人士的预料，股权分置改革并没有演绎出告别熊市的好戏。相反，包括“预期不确定”、“价值体系重估”等问题随之而来。一时间，发现股权分置改革试点公司的“寻宝”游戏成为基金经理们的短线投机机会。市场也在传说：基金经理们为了获取短期收益，而抛售蓝筹公司股票。

　　但是，监管层严格的保密工作使得市场的“寻宝”预期屡屡落空：无论是第一批试点还是第二批试点，市场上流传的名单最终都没有应验。“被猜到的，就是要被剔除的，监管层这样做是为了避免出现道德风险。”接近证监会的人士曾这样告诉记者。

　　一度，价值投资理念几近边缘。截至7月22日，新浪网调查显示，仍有近76%的投资者认为，股权分置改革将是对价值投资理念的彻底颠覆。

　　而基金季报显示，众多的基金只是对长江电力(资讯行情论坛)(600900)、宝钢股份(资讯行情论坛)(600019)和苏宁电器(资讯行情论坛)(002024)三只试点股表现出非同一般的兴趣。从某种意义上讲，基金之所以对上述三只股票意兴盎然，并不缘于它们是试点股，更主要的是，这些公司的投资价值在吸引基金经理们的眼球。

　　从股权分置改革方案来看，上述三只股票的争议颇大，“股改专家”张卫星在近日发表的《股民股改投票必读46家试点公司综合指标全排名》中用“送得率”指标衡量，长江电力、宝钢股份的股改方案被其列入“最差”行列。

　　基金经理们并未接受市场上关于“送多才是好”的游说，依然按照自己的标准选择自己应该投资的股票。部分基金在季报中明确表示股权分置改革启动后市场下跌释放的是风险带来的可能是投资机会。另外对于二季度行情走势各基金的判断明显分化但对股市的投资价值和长期表现一致看好。

　　但是，市场的持续低迷还是让基金们尝了苦头。

　　统计显示，所有150只股票型基金(包括配置型和保本基金)在二季度净收益为-20亿元，平均每只净收益为-1356万元。

　　而国债市场的持续走红使得债券型基金的日子要好过得多。

　　根据天相统计，181只基金中，14只债券基金和17只货币市场基金全部实现正的净收益。

　　策略展望

　　无疑，对于宏观经济的判断左右着基金经理们的思维。

　　季报显示，不止一家基金把宏观经济增长放缓和企业盈利下降列为了三季度的利空因素。一些基金经理在季报中表示，三季度市场很难得到来自基本面的推动。

　　基金久嘉(资讯行情论坛)认为，今年二季度和去年二季度相比，经济增长总量变化不大，但推动经济增长的需求结构却发生显著变化，在投资增速持续下降的同时，中国经济增长的外贸依存度进一步提高，如果如IMF所预言的今年世界经济增长将从去年的5.1%降为4.3%，则中国出口增长短期见顶的可能性更大。近两年高速扩张的工业产能的过剩将成为必然。

　　广发稳健增长基金就认为今年会有两个对市场影响比较大的因素：第一是股权分置改革；第二就是宏观经济走势。在宏观经济方面，他们判断今年会是经济高速增长之后的一个回调，温和回调的可能性较大，现在还看不出经济出现硬着陆的迹象。

　　从市场层面来看，上市公司股票价格的结构性调整仍将继续：优质公司的股价仍将保持稳定，甚至上升；部分被高估的绩差公司仍将继续价格向下的调整。

　　股市中，不确定性就预示着风险。

　　随着股权分置改革的不断推进，目前市场已经基本消化了对股权分置改革的不良预期，因此未来市场可能更多地反映股权分置改革的利好一面，从而为一些股票提供上升动力。

　　资深市场人士孙成钢告诉记者，剔除新股发行因素，当前的上证综指已达800点的水平，如果再考虑股改对价因素，按照20%的对价来算，这一指数已经接近600点，怎能没有投资价值？

　　如何判断宏观经济走势将成为影响下半年基金投资的主要因素。目前来看，基金基本上走上了积极防御的道路，因而，食品、电力、交通运输、金融、钢铁成为需要重点关注行业。估计下半年，这种思路短时期不会改变。

　　7月21日，中国人民银行“出其不意”地宣布，自2005年7月21日19时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，以此作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。

　　某基金公司人士表示：人民币升值对一些行业的负面影响，基本上在前期的市场下跌过程中得以体现，其中不乏过度反应的表现。以出口为主业的上市公司，基本上是劳动力密集型产业，此次升值幅度不大，再加上亚洲以出口加工为主业的国家，货币也会跟随人民币的升值向上调整，中国的产品在国际上还是有竞争力的。对于受益于汇率上调的行业，基金业在二季度也进行了适量增持，如地产类的华侨城(资讯行情论坛)(000069)等。

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