高折价折出价值 套利机会凸现封闭式基金走强

　　在近来大盘疲弱不振的情况下，封闭式基金却在悄悄走强，尤其是一些到期时限已不远的小盘基金，走势更是明显强于大盘。业内专家指出，由于封闭式基金的折价率屡创新高，其投资价值已经凸现，一些精明的投资者正在积极寻找封闭式基金的跨期套利机会。

　　走势否极泰来

　　7月份以来，在大盘总体下滑的背景下，已成边缘板块的封闭式基金却表现得相当顽强。

　　数据对比清楚地显示，封闭式基金正迎来一个大幅下挫之后的平稳期：7月1日至7月13日，上证综指下跌了4.03%，但上证基金指数却只有1%的跌幅，超越大盘3%以上。

　　而在此前两个月，封闭式基金走势一直明显弱于大盘：5月份和6月份，上证基金指数相对上证综指分别落后了1.5%和1.06%。从落后指数到大幅超越指数，封闭式基金上演了一出长期积弱之后否极泰来的好戏。

　　在这出戏中唱主角的是那些到期日较为接近的小盘基金。据统计，目前将在3年内到期的封闭式基金共有23只，它们在7月份以来的表现相对大盘约有5%的超额收益率，相对基金指数约有2.7%的超额收益率。基金裕元(资讯 行情 论坛)甚至逆市连创近期新高，7月份以来的涨幅已经高达5%左右。

　　高折价折出价值

　　业内人士认为，封闭式基金的走强并非事出无因，其坚挺表现的背后，是高折价折出的明显价值。

　　在经历了封转开预期破灭、高额派现脉冲式行情之后，封闭式基金今年以来一度连续下跌，导致折价率连创历史新高。银河证券的统计显示，去年年底，封闭式基金的加权平均折价率为32%左右，今年上半年，这一数字逐步升高，至6月底，加权平均折价率已经攀上40%的历史高峰。

　　银河证券的胡立峰认为，虽然封闭式基金折价是市场正常现象，但40%的贴水，是海内外绝无仅有的，台湾地区的封闭式基金折价率也没超过20%。这正是市场无效的表现，而市场无效正是投资机会，市场偏离程度最大，投资机会越大。

　　寻找套利机会

　　正因为如此，一些投资者已经开始关注封闭式基金的投资机会。银河证券设计的封闭式基金套利计划就是比较具有代表性的一种投资思路。

　　该计划指出，在未来2.77年之内，共有23只封闭式基金到期，到期时间最短的是基金兴业(资讯 行情 论坛)1.35年，较长的是基金鸿飞(资讯 行情 论坛)2.77年。根据基金契约，封闭式基金到期将转为开放式基金或直接清盘，无论何种方式，都将为投资者带来套利机会。

　　截至2005年7月8日这一时点，这23只基金规模合计141亿份基金单位，净值总额合计127.80亿元，市值总额合计102.99亿元，平均贴水率为19.41%，内部收益率为24.09%。以目前的价格买入这些封闭式基金，相当于是以净值打8折的价格买入一组股票的组合。因此，银河证券提出，可以以这23只在未来3年自然到期的封闭式基金为考察对象，设计一个3年的套利投资计划。

　　以基金景博(资讯 行情 论坛)为例，到期时间还有1.90年，7月8日其单位净值和价格分别为0.8431元和0.652元，贴水率为22.67%，内部收益率为29.31%。假设1.90年后到期时基金景博的单位净值还是0.8431元，则现在以0.652元购买基金景博，转开放时按照0.8431元赎回或持有，则年化收益率为14.50%。如果要使得基金景博的单位净值从0.8431元跌至0.652元，则以7月8日1017.98点的上证指数(资讯 行情 论坛)点位计算，只有大盘下跌33.34%，跌去339.40点，跌到678.58 点时，对基金景博的套利交易才构成失败。

　　因此，这种套利计划的本质是利用封闭式基金高折价的特征，在一个特定的时限内追求超额收益的投资方法。业内人士认为，与直接投资开放式基金相比，这种方法具有安全性高、收益大的特点，但需要注意的是，该计划是建立在到期清算或封转开、基金资产变现冲击成本较小、基金净值表现大于等于综合指数(资讯 行情 论坛)等假设条件基础上的，因此还存在一定的不确定因素。

　　作者：记者 叶展

　　(来源：上海证券报)