|
□兴业证券 张光磊
在对比了各基金公司旗下的封闭式基金与开放式基金近两年来的绩效表现后发现，虽然总体上开放式基金的挤兑效应确实存在，但影响微乎其微。另外，研究发现封闭式基金一年内的日均换手率均值仅为与封闭式基金的流通市值相当的股票组合的19.5%，说明封闭式基金在流动性方面确实存在问题。但是，对于试图将封闭式基金持有到期，套取折价利润的
投资人来说，基金份额的流动性并不是问题。
国内封闭式基金高折价现象的真正原因何在？其实早有另一种解释存在，那就是封闭式基金面临到期清算时，清空所持股票时所必须承受的冲击成本(即基金重仓股的流动性风险)。笔者采用了在发达国家和地区常用的流动性风险评价方法Haircut-VaR方法来量化国内封闭式基金到期清算的冲击成本。据测算，在99%的置信度下，基金重仓股的流动性风险平均测度为7.62%，对基金折价率的“贡献”高达36.4%。因此，基金重仓股的流动性风险成为基金折价交易现象的最重要原因。而与一般的认识相反，开放式基金的挤兑效应和基金份额的流动性问题在解释封闭式基金高折价现象上都只处于从属地位。
考虑到目前技术条件下对基金绩效表现评价的误差较大，而封闭式基金本身绩效表现也存在较大的不确定因素，因此，持有到期并套取折价利润的策略仍然要优于中短线投资策略。在此策略之下，投资人无需考虑基金份额的流动性问题，而且也几乎不必担心基金绩效表现上的个体差异(研究证明，相对于很高的折价率，封闭式基金的绩效差异并不显著)。但持有到期策略必须考虑各封闭式基金在重仓股流动性方面的个体差异。基金重仓股的流动性风险测度越低，意味着该基金到期清算时所付出的冲击成本越低，因此投资价值也就越高。
| 
