基金经理错判大市 债券基金为投资策略摇摆买单

　　□本报记者 唐健

　　2005年一季度，债券市场的火爆和债券基金净值增长的不尽如人意形成鲜明对比，进入第二季度，这一现象仍然持续。业内开始反省债券基金跑输市场的原因。

　　净值增幅远输指数涨幅

　　今年上半年，中国债券指数从期初的101.911点上涨到6月30日的108.85点，上涨了6.8%；而天相的债券基金净值表现指数则从年初的1050点，上涨到1084.44点，涨幅仅3.28%；14只债券基金截止6月30日的净值增长率也只有3.55%.

　　其实，债券基金净值表现弱于债券指数的现象，从今年一季度末甚至去年第四季度就开始出现.中国债券指数从去年9月底到12月底的三个月内表现平稳，9月30日收盘102.189点，12月31日收盘报101.911点，微跌0.27%，而天相债券基金净值表现指数却从1074.27点跌至1050点，跌幅为2.31%，加权平均净值损失为-2.21%。也就是说，债券市场表现平稳，债券基金净值却录得净损失。

　　进入2005年，债券市场开始走高，基金净值并没有随之上扬。在第一季度，中国债券指数上涨2.9%，天相债券基金净值指数上涨1.55%。虽然债券基金的管理人已经意识到错判债券市场走势，但债券基金在第二季度弱于指数的情况并没有得到改善，第二季度，中国债券指数上涨3.8%，而天相的债券基金净值指数却只有1.7%。

　　基金经理错判大市

　　早在今年一季度末，当基金的投资组合公布后，业内就对债券基金的表现进行了分析，申银万国在其研究报告中就总结道：一季度债券基金净值增长都为正值，但债券基金普遍跑输其基准。整体上看，债券基金没能达到其基准的表现水平，但都较好控制了投资风险：出于风险控制考虑，债券久期明显低于基准久期；基金持仓中股票仓位平均超过11%，股市下跌对该部分仓位产生负面影响；各基金比较基准中很多没有考虑到转债比率，本期转债指数表现落后，虽各基金在一季度降低转债持仓，仓位从4季度末的31.6%下降到1季度末的25%，但所占比率仍然偏大，转债表现不佳，导致基金表现滞后于基准。

　　令市场不解的是，既然第一季度已意识到收益率低于市场的原因，为何在第二季度差距反而有扩大的趋势呢？有人士分析，可能债券基金仍然保持着一季度的持仓结构。一方面调整需要时间，另一方面，可能第二季度债市的火爆是基金经理们没有预料到的。因为第一季度末债券市场已涨了不少，很多人认为涨幅在4-5%也就差不多了，第一季度基本已到位。因此，再去进行调整也就没有必要了。再则，第一季度末直到五一节前，基金重仓股表现都还比较稳定，债券基金仍然对持股有信心。

　　不过，也不是所有的基金经理都判错大市。大成债券基金在2004年的年报中就认为“考虑到中国经济的投资拉动型特点以及经济发展的需要，本基金小组认为2005年央行不存在持续大幅升息的基础……2005年债券市场投资环境将优于2004年”。在此基础上，基金经理提出“提高国债和金融债投资比例、增加组合久期以提高组合整体收益并降低组合净值的波动性”。从去年四季度和今年第二季度的投资组合看，该基金确实大幅提高了其国债投资比例。这也正是它今年以来业绩表现良好的原因。

　　大成债券基显然是择时成功的一个典型案例。但是，谁又能保证在这个变幻莫测的市场上，总能择时成功呢？

　　摇摆的代价

　　债券基金从2002年9月出现开始，一直发展较慢，不仅投资回报难令市场满意，规模也大幅缩水。基金经理们总在哀叹生不逢时：从2003年下半年开始，债券市场经历了长达一年多的跌势，而14只债券基金中有12只都是2003年发行的，恰恰正是这个时候，股市走出低谷，2003年可谓股票基金大显神威的一年，净值表现令投资者欣喜不已。

　　为了改善净值表现，债券基金的基金经理提高了可转债甚至是股票的投资比例，以期增加收益。这一策略也确实一度改善了债券基金的业绩，2004年上半年就是一个例子。然而，股市给刚刚转向的债券基金又一次沉重的打击，2004年下半年股市急转直下，2005年更是创下新低；相反，债券市场却在这个时候悄然复苏，出乎大多数债券基金的意料。

　　可以说，时运不济带来生存艰难的同时，债券基金也是在为其摇摆不定的投资策略付出了沉重的代价。(荣篱)