躲进债市避风港：机构扩容为债市上攻积蓄能量

　　机构投资者扩容为债市上攻蓄能量

　　康朝锋

　　继5月份中国人民银行先后批准泛亚基金、亚债中国基金进入银行间债券市场展开债券交易后。近日，央行发布13号公告允许非金融机构入市，银行间债券市场机构投资者进一步 扩容。

　　中国人民银行日前发布第13号公告，允许非金融机构投资者与银行间债券市场上所有具备做市商资格或债券结算代理业务资格的金融机构进行债券交易，允许非金融机构投资者开展债券逆回购交易业务。

　　央行表示，此举在于进一步推动非金融机构投资者进入银行间债券市场，方便其进行债券投资，培育机构投资者队伍，促进我国债券市场的快速健康发展。

　　为券商拓展银行间市场业务

　　此前，在央行2000年发布的《全国银行间债券市场债券交易管理办法》中规定，非金融机构应委托结算代理人进行债券交易和结算。造成交易程序繁琐，并且容易使企业在投资决策上形成对结算代理行的依赖。此项规则出台后，意味着非金融机构投资者将可自主选择交易对手，并且直接与对手方进行交易。

　　此外，允许非金融机构投资者开展债券逆回购交易业务，一方面对其今后开展买断式回购业务进行套期保值或从事债券组合套利留出空间。更重要的是，央行此举还扩大了券商在银行间债券市场业务的范围。

　　在15家银行间市场做市商中，还包括中信证券(资讯 行情 论坛)与国泰君安两家券商。因此，允许做市商与非金融机构投资者交易，实际上是在目前制度上无法取得突破的情况下，引入券商这一中介机构，通过发挥其灵活性，活跃非金融机构投资者的债券交易，同时也为券商在银行间市场的业务拓宽道路。

　　还有一些评论认为非金融机构投资者可以开展债券逆回购交易业务实质上是推进了机构短期存款利率市场化，对包括企业在内的机构短期存款的竞争将通过债券结算代理业务市场化，形成公开市场—银行间市场—企业存款市场，这样一个利率市场化传导路径。

　　企业存款的参照利率将由0.72%向0.99%靠拢。因为央行此举使得企业存款成为银行间市场的直接资金来源，这将引发具有债券结算代理业务资格的金融机构通过这一业务扩大资金来源，在目前债市持续上涨带来显著的赚钱效应环境下，会刺激一些机构进行更大规模的正回购——购买债券，正回购的放大操作将推动债券市场的收益率进一步下行。

　　间接融资渠道有望顺畅

　　央行近期在银行间债券市场采取的一系列措施，容易让人联想到央行此举也是大举发展股票市场以外的直接融资渠道的重要措施之一。

　　5月底，央行发布了《短期融资券管理办法》允许符合条件的非金融企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。此举标志着短期融资券市场正式启动。央行有关人士指出，在银行间债券市场引入短期融资券是融资方式的重大突破，是金融市场建设的重要举措。在银行间市场发行短期融资券，对于拓宽企业直接融资渠道、改变直接融资与间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、促进货币市场与资本市场协调发展有重要的战略性意义。

　　大力发展债券这一直接融资方式的背景是股票市场持续下跌，几乎丧失直接融资的功能，商业银行压缩贷款，债券投资比例不断上升，间接融资渠道不顺。

　　最新的统计显示股票市场的分红已经有超越融资额的趋势。而商业银行在以紧缩为主题的宏观经济政策背景下，一方面受政策约束，贷款发放速度减弱，另一方面也缺乏比较好的贷款投放项目，不愿将资金投给风险太高的企业。在主要直接融资渠道和主要间接融资渠道双双受限的情况下，企业通过债券这一方式进行投融资的需求剧增，这正是央行大力发展债券市场的背景。

　　数据显示，2004年1月1日至6月14日，股票市场发行融资总额3123亿元，其中有1935.08亿为开放式基金首发，这其中大部分是货币市场基金。扣除基金首发，上市公司从股票市场直接融到的资金略微超过600亿元，然而，同期股票市场分红派息的总额为1092亿元，即使扣除基金分红派息的90亿元，也超过上市公司融资额400亿元。由此可见，2004年以来，上市公司从股票市场这一直接融资渠道获取的资金开始受到很大的限制，股票市场直接融资的功能在一定程度上出现了萎缩。

　　与此同时，作为企业融资另一主渠道的银行贷款也出现了萎缩的趋势。金融机构的存贷比例持续降低，到4月底降至74.7%，是三年来的最低点。

　　笔者预计银行间债券市场的融资功能将得到进一步的发展壮大，增加其机构投资者是整个发展战略中的一环。

　　本版作者均为本报记者，文章仅仅代表某个人观点。

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