债券基金跑输基准又遭遇赎回 否极泰来尚待时日

　　本报记者 单羽青 苏培科

　　在巨大赎回压力和跑输基准的尴尬中，曾经风光无限的债券基金似乎已经成了“濒危物种”。

　　再遭赎回 跑输基准

　　一季度，共有19只债券型基金(含伞形基金旗下债券基金和保本基金)公布了其一季度债券投资组合。继2004年4季度后，债券基金一季度再度遭遇赎回，同时，其平均净值增长率表现落后基准。

　　来自申银万国(资讯 行情 论坛)证券研究所的最新报告显示，截至报告日，20只债券型基金?含保本基金?中，除了嘉实债券基金和鹏华普天债券基金外，其余基金都为净赎回。比较一季度末和去年四季度末债券基金份额，四季度共净赎回14亿份，占去年四季度末总份额6.8%，赎回比率为11.95%，赎回速度明显下降。

　　不过，尽管部分债券基金较多地抓住了纯债券市场上涨节奏，并准确把握了可转债市场中表现较出色的品种，净值增长都为正值，然而，整体看，债券基金的平均净值增长率表现还是普遍跑输其基准，相对各自基准，整体债券市场基金落后0.63%。

　　国内债券基金在今年一季度跑输基准的很大原因，在于各债券基金为回避2004年的熊市表现而增仓权益类资产(股票及转债)而导致。在主动规避时，债券基金固有的风险收益特征被分化，而未来国内债券基金在发展时需主动区别于其他共同基金。因此，要把握债券基金的发展时机，就必须清晰基金风格。

　　鼎盛过后 日渐式微

　　今天步入困境的债券基金，也曾有过“花样年华”。

　　2002年，我国基金市场发行了第一只投资标的纯债券的基金——华夏基金管理公司发行的华夏债券基金，51亿的首发规模远远超过同期股票型基金的首发水平。

　　2003年，债券型基金迎来了发行热潮。由于股市疲软，低风险和稳定收益的债券型基金成为基金公司发行的主要产品，含伞型基金里的债券基金在内，共计10只债券基金发行。2003年末，已有11只纯债券基金，规模达98.48亿份。可以说，这一年是债券型基金的鼎盛时期。

　　2004年，市场对债券基金的追捧开始“退潮”。老基金的净赎回压力增加，甚至有债券型基金的份额跌破1亿大关。同时，基金公司将完善产品线的目光聚焦在货币市场基金上。至2004年末，市场上还是只有11只纯债券基金，规模却只剩39.86亿，与2003年末相比，份额跌幅逾60%。

　　至2005年第一季度，债券基金整体规模更下降至36.47亿份，季度赎回比例高达8.5%。债券基金日渐式微，有的甚至不得不面对清盘厄运。景顺长城基金管理公司拟将旗下景顺长城恒丰债券基金转变为货币市场基金，引发业内强烈关注。而国泰金龙债券基金由于跌破净值，按照承诺，从去年年中到今年2月，共76天累计净值低于1元，未提取管理费。

　　债券基金迷失在原本可以非常远大的发展空间里。

　　市场创新 品种细化

　　“通过制度和产品创新是化解目前的债券基金困境的最好办法之一。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松说。

　　巴曙松认为，2003年以来国内债券市场的不良表现阻挠了债券基金的发展，为规避损失，多数债券基金增加权益类资产投资，把风险控制放在首位，尽量压缩久期，加大转债仓位，回避债券特性，由此导致债券基金债性不纯。

　　今年一季度，债券市场开始大幅反弹，但多数债券基金在市场判断上都出现了失误，仍将相当比例的资产配置到可转债，导致基金业绩却乏上佳表现，远不如债券价格的上涨，债券基金年收益率比不上国债指数(资讯 行情 论坛)的表现。

　　尽管许多债券基金已经开始压缩转债仓位，加大债券久期，各基金的风险收益特征开始分化，但各基金间还不存在稳健的风格差异。

　　“基金之间特有的‘抱团取暖’成了‘抱团取寒’。”巴曙松说，“在外部大环境逐渐改善的情况下，债券基金必须在基金产品中找准自身的准确定位，不断进行市场创新和品种的细化。”

　　把握时机 清晰风格

　　当巴曙松在中国建设银行与博时基金管理有限公司联合举办的“中国债券市场暨债券基金发展论坛”上表达这一看法时，他的观点亦得到其他与会者的认同。

　　PIMCO是全球著名的从事债券投资的投资管理公司，也是世界最大的债券投资经理人，截至2005年1月31日，在全球债券市场有4530亿美元的投资。

　　对于国际上的债券基金投资组成，PIMCO亚洲高级副总裁范哲思说：“以美国债券基金为例，投资品种主要为住房按揭贷款债券、国债、公司债等，而不投资股票或股票类资产，因而，债性纯的特点非常突出。”

　　而对现阶段债券市场的看法和债券管理中运用的投资策略，博时基金公司基金经理过钧说，2004年，债券市场收益率曲线平均上升幅度达138bp，远高于央行加息幅度，表明央行加息风险得以充分释放；从债券投资来说，在当前市场状况下，受央行下调超额准备金利率的影响，债券市场收益率曲线短期端进一步呈陡峭化趋势，具体在3年期附近表现得尤为明显。而且随着利率市场化进程的加速，央行存在进一步降低超额准备金利率的可能，在此情况下，短期端收益率曲线的陡峭将会维持相当长的时间，这为中短期债券的投资提供了很好的机会。