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□ 长城证券 张勇
大盘近期上演绝地反击，千点大关先破后立，个股涨升气势如虹，然而作为市场中坚力量的基金重仓股整体表现相对疲弱，在本轮反弹行情中不但没有成为多头的旗帜，反而拖累了大盘持续走高。基金重仓股表现相对疲弱原因有很多方面，归纳起来主要有以下几点。
首先，基金目前普遍仓位较重，无力发动大规模反弹行情。根据最新的基金仓位测算结果，无论是封闭式基金，还是开放式基金，加权平均仓位都在60%以上。虽然上周公布基金公司可以用固有资金购买基金，但是测算下来，充其量可以增加几十亿元，因此整体可以动用的资金非常有限，市场普遍认为最多为200亿元左右。与此同时，基金申购与赎回呈现“冰火两重天”的局面，随着股指的反弹，已经有不少投资者趁机赎回基金份额，因此形成了申购者甚少而赎回者甚多的局面，导致一些基金为了应对赎回压力也不得不减轻仓位，以解燃眉之急。在新基金发行方面，有不少也遭到冷遇，目前正在发行的部分新基金前景不容乐观，基金新老接力出现断链，导致基金重仓股缺乏足够的新增资金支持，反弹明显乏力。
其次，基金决定买卖股票最重要的内在原因在于上市公司业绩预期的变化。基金重仓股目前基本面遇到较多变数，因此基金不得不减仓。随着宏观调控的逐步深入，上市公司未来业绩预期出现重大变化，业绩增长开始放缓，甚至出现下降趋势。周期性行业未来预期下降已经被市场达成共识，钢铁、石化等未来业绩下降几成定局，而防御性品种也都出现了一定的不利因素，如航运、航空、医药等。所以，基金出于基本面因素也要进行减持操作。基金在对原有老品种进行持仓结构调整的同时，目前又缺乏更有吸引力的品种值得吸纳。近期市场反弹的主力品种多数为题材股、超跌股，按照基金的价值投资理念，不可能大局介入该类股票，因此从总体上看，一些基金的操作体现为只有卖没有买。
第三，基金重仓股目前对于增量资金的吸引力有所下降。近几年基金采取“抱团取暖”策略，虽然大盘持续下跌，但是以中集集团(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)为代表的二线篮筹股却在反复创出新高。最近该板块出现了大幅下跌，但是相对于其他品种，其下跌幅度远远不够，因此仍然没有能够吸引场外资金的积极参与。从安全与收益的角度考虑，场外资金更喜欢参与性价比合适的股票，因此动力源(资讯 行情 论坛)、晶源电子(资讯 行情 论坛)等成为了市场的最热门股票，相反，烟台万华(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)等昔日大牛股只反弹一两天过后便重新进入调整阶段，明显缺乏增量资金支持。
从以上分析我们可以看出，基金在没有完成持仓结构调整之前，基金重仓股仍很难有出色表现。目前影响市场的因素来自很多方面，其中股权分置问题也会对基金重仓股造成深远影响。第一批试点的四只股票中并没有一只真正有代表意义的基金重仓股或者大盘篮筹股，基金也没有能够代表流通股东与上市公司大股东展开正面交锋，因此基金所持有的重仓股能否取得令人满意的解决方案仍存在相当大的变数。基金重仓股本身在市场中属于具有投资价值的群体，如果能够获得一定幅度的补偿，市盈率水平下降一个台阶之后，将会进一步提升其合理估值水平，从这一点看，第二批股权分置试点值得期待，如果基金重仓股在第二批试点方案中出现积极变化，获得令人满意的解决方案，将会对基金重仓股形成较好的激励作用。
从操作策略上看，近期基金重仓股因缺乏走强动力，投资者仍应保持谨慎。但是中线角度看，稳健的投资者还是应该密切关注在调整途中的蓝筹股，如果股权分置试点取得进展，仍然可以积极参与。
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